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行业配置选择的新探索：从多因子走向多策略。结合行业动量、基本面景气状态、分析师一致性预期，三者分别表征情绪延续状态、基于当前的基本面景气程度以及基本面未来的边际改善预期。以此为逻辑构建 等权因子结构的景气度综合因子，并形成景气度驱动的行业轮动策略，每月选取因子值最高的3个行业等权持仓。策略回测期自2011年1月1日至2023年4月28日， 区间年化收益17.12%，年化超额收益11.74%，策略的信息比率1.06。

相对价值驱动的行业轮动

基于行业PB与ROE指标，通过寻找截面上行业间“投资成本”与“投资回报”的回归关系，映射出行业估值的相对高低，本文选择线性回归模型，将未被模型解 释的回归残差作为估值中没有以价值的形式兑现的部分，即为估值因子。季度选取估值因子最高的三个行业等权持仓，回测期自2011年1月1日至2023年4月28日， 区间年化收益11.15%，年化超额收益6.04%，策略的信息比率0.49。

“核心资产”特征行业筛选

稳健是“核心资产”最大的特征，选取以ROE为主要出发点的因子，通过对行业整体盈利质量与盈利稳健程度的刻画，筛选出并非由举杠杆而导致的高盈利“核心 行业”。按月筛选最具备“核心资产”特征的三个行业等权持仓，回测期自2011年1月1日至2023年4月28日，区间年化收益12.43%，年化超额收益7.26%，策略 的信息比率0.63。

多策略配置方案----最优投资组合和风险平价

追求某项单一业绩指标的最优投资组合理论旨在寻求过去一段时间内使得投资组合某项业绩指标达到最极致的状态，报告选取最小波动，最大收益以及最大夏普比 例三个目标函数，构建子策略的资产组合，三者对应得年化收益为13.34%，13.17%和13.66%，年化超额为7.75%，7.59%和8.05%，其中追求最小波动的配置 可以有效提高组合的超额稳定性。

风险平价投资组合理论寻求子资产对组合的风险总贡献度的均衡，即实现风险的完全分散化。原始的风险平价配置方案每月滚动过去3个月的子资产风险收益特征更 新当月子资产的权重配比。回测期自2011年5月1日至2023年4月28日，区间年化收益14.98%，年化超额9.31%，信息比率提升至1.36，风险平价组合超额年胜 率92.3%。

针对表现最好的风险平价添加约束项进行组合优化，选取20日短动量作为优化目标，同回测期内组合表现得到进一步提升，但小幅度牺牲了超额收益的稳定性，区 间年化收益15.33%，年化超额9.82%，信息比率进一步提升至1.42，但超额的波动与回撤相较于原始风险平价略有放大。