行业配置主线探讨：超配经济低相关.pdf

行业配置主线探讨：超配经济低相关。近期行业表现特征：金融走强，AI反弹，新消费先扩散后休整，有色军 工活跃。2024年9月以来，表现最强的AI和新消费先后经历了类似的扩 散行情。AI在3月中旬-5月休整之后，6月以来有所反弹。美股部分算 力科技股反弹也影响到全球AI产业链估值，光模块、CPO等上游硬件表 现较强。新消费经历了从龙头向二三线标的扩散，轮涨过后有休整的迹 象。受公募基金考核新规、保险等中长期资金入市等因素的影响，指数 权重低配较多的银行板块出现了一波估值修复。另外，在自上而下的经 济高频指标和政策没有超预期变化的背景下，加上地缘风险和主题事件 的影响，需求周期相对独立的有色金属、军工板块走势较强。

行业层面：（1）金融（银行+非银）：指数权重大且机 构低配，保险和ETF资金驱动估值修复，震荡一旦完成可能会重演2014 年下半年的行情。（2）军工、有色：供需格局好，受宏观经济和风格变 化影响小，地缘冲突事件催化较多。（3）传媒：相比其他AI细分行业 估值性价比较高，AI产业下一次变化关注应用端，传媒部分细分领域如 IP 等也有新消费属性。

上游周期：商品价格依然受到产能周期的正面支撑，下一轮上涨需等待 需求接力。短期黄金价格维持高位震荡，“大而美法案”落地后，美国 财政赤字规模可能扩大，关税政策不确定性也有提升，考虑到对冲美元 信用担忧和地缘政治格局的不确定性，以及全球长期通胀风险尚未消 除，黄金价格中长期支撑仍存。有色金属部分细分领域如稀土，同样受 益于地缘格局变化，产能格局较好，或有涨价动力。

金融地产：自上而下看，在宏观经济数据偏弱，利率下行的背景下，银 行股能受益于高股息。之前3年持续偏弱的房地产，对经济的拖累有望 逐步结束，有望带来银行持续低估后的修复。鼓励ETF发展、市值管 理、驱动长期资金入市等政策天然有利于银行等板块。公募基金改革可能推动指数权重配置比例提升。自下而上看，证券和保险基本面已经处 于底部区域，反转后弹性可能较大。

消费：传统消费长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求， 但提振的时间及效果尚不确定。但由于新消费细分行业内部扩散过快， 按照AI和机器人扩散的节奏，中报前后可能会有一次月度休整。

成长：AI经历过一个季度的休整，逐渐进入左侧观察区。参考13-15年 移动互联网的经验，休整1-2个季度后还会再有表现。当前传媒板块估 值性价比较高，基本面充分受益于AI产业趋势，可能有反弹机会。军工 行业有望实现风格和基本面共振，年度层面可能有较强表现。

配置方向： 1）银行：高股息+资产荒逻辑依然存在；指数权重相比投资 者配置比例大；机构持仓比例低。2）非银金融：权益市场改善，年度基 本面改善逻辑顺畅；机构持仓比例低；短期催化是券商布局虚拟资产牌 照和地缘风险缓和带来市场风险偏好回升。3）国防军工：牛市中后期军 工通常很强，尤其是盈利不强资金活跃的牛市；业绩有改善周期，基本 面相对独立；成长风格轮涨到后期有望轮动到军工板块；主题活跃的牛 市中通常不会缺席。4）有色金属：产能格局强、经济弱受影响小、细分 行业受益于地缘格局或有涨价动力。5）传媒：AI产业链中少数估值性价 比方向，AI产业下一次变化关注应用端。