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行业配置主线探讨：超配低位弹性板块。近期行业表现特征：8 月市场加速上涨，TMT 板块超额收益领先，AI 算 力为代表的高景气主线持续领涨。AI 板块持续演绎的核心逻辑在于，全 球 AI 投资处于明确上行阶段，AI 基本面逐步向上修正，业绩兑现较强。 有色金属受益于产能格局较强带来的价格上行，涨幅同样居前。前期偏 弱的电力设备在 8 月有所反弹，主要受益于“反内卷”政策带来的基本 面边际改善预期以及固态电池产业层面利好事件的催化。同时也说明， 在 AI 主线加速上涨的同时，已经开始出现成长风格内部高低切换的情 况。

牛市中期领涨行业易扩散，我们建议开始关注部分低位板块（低估值、 低持仓、低涨幅），但高低切的过程中也建议保持仓位弹性，重点关注 政策或者基本面有边际改善预期的板块，估值处于低位可能弹性更大。 历史上牛市经验表明，牛初和牛末风格类似，而牛市中期的风格和牛市 初期往往会有些变化。牛市涨幅高的行业风格，牛市中期涨幅反而不 高。我们认为当下存在风格转换的条件：第一，去年 9 月以来，小盘成 长已经持续走牛近 1 年，但部分周期板块依然处在历史低位；第二，经 济和地产数据偏弱，新一轮稳增长政策预期提升，展望明年经济企稳的 预期较难证伪；第三，价值类板块机构持仓系统性偏低，公募考核新规 和量化动量策略均有望强化向价值风格转向；第四，居民资金正在通过 更多渠道流入，当期业绩重要性有所下降；第五，本轮牛市中 AI 算力等 少数强主线板块虽然业绩兑现较好，但并没有扩散到更多行业，风格较 难像业绩强的牛市中稳定走强。第六，历年四季度更容易出现风格的高 低切。

行业层面，我们建议关注：（1）非银金融：受益于牛市周期，业绩改善 确定性高，估值分位仍偏低；（2）军工、有色金属：供需格局好，受宏 观经济和风格变化影响小，地缘冲突事件催化较多。（3）传媒：政策利 好较多，相比其他 AI 细分行业估值性价比较高，AI 产业下一次变化关 注应用端。（4）周期（钢铁、建材、化工）：供给端政策落地，后续可 能有需求端政策接力，估值偏低，受益于绝对收益型增量资金的增配。

成长：长期来看，AI 和机器人的产业趋势仍然很强，技术进步的速度仍 然很快，大厂资本开支增加带来的机会较多。全球 AI 投资处于明确的上 行趋势中。当前 AI 算力相关的通信、电子等行业估值分位均接近历史高 点，传媒板块估值性价比较高，基本面充分受益于 AI 产业趋势，可能有 反弹机会，下一步重点关注 AI 应用变化。军工行业有望实现风格和基本 面共振，年度层面可能有较强表现。