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行业配置主线探讨：可能是季度级别的风格变化。2025 年 3 月以来市场风格有所变化。我们认为这种风格变化背后的原因 主要有板块轮动、季节性、指数接近区间上沿等。不同因素影响风格变 化的时间不同，综合来看我们认为当下的风格变化至少会持续 2-3 个 月。

板块轮动的影响时间：两周到一个月。一次季度级别上涨的尾声，往往 会出现较弱风格补涨，一次季度级别下跌的尾声，也往往会出现季度级 别补跌。这种板块轮动往往是由交易层面的风险释放驱动的，与基本面 关系不大，时间最短两周，最长 1 个月。

季节性的影响时间：持续到 4 月底。每年 1-4 月市场风格的季节性规律 较强，尤其是 2 月小盘成长胜率较高，4 月大盘价值胜率较高。以这个维 度来看，风格转变至少要到 4 月底。

业绩兑现弱的成长牛市中较大休整：2-3 个月 。成长股牛市如果是有业 绩的阶段，例如 2013 年的 TMT、2020Q2-2021Q3 的新能源，可以持续 1 年每个季度都有超额收益，但如果是没有业绩的阶段，例如 2014-2015、 2019-2020Q1 年，2-3 个季度超额收益后，往往会伴随着季度超额收益回 撤。

牛市或者震荡市通常都会有风格变化。我们认为指数如果重新跌回震荡 区间下沿，则可能会重演去年 12 月到今年 1 月的风格，风格偏红利价 值，持续时间可能为 1 个月左右。指数如果突破上行，按照牛市震荡后 再突破的历史情况，风格大概率会扩散，会有利于顺周期、消费、主题 性价值表现。突破后再演绎成长。现阶段成长占优的是长期逻辑，价值 占优的是估值，业绩层面成长价值都没有进入确定的不断增长的业绩兑 现期。一旦某一方向业绩兑现，那么这一方向可能会成为后续牛市的主 线之一。

未来 1 个月配置建议：家电有色（进攻属性有出海、顺周期、产能格 局，防御属性有红利）>钢铁建筑（市值管理+经济预期修复）> 金融 (ETF、保险等资金稳定买入) > 港股互联网（估值不高，外资还有回流 的空间） 。

未来 3 个月配置建议：上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) > 金 融（地产风险尾声+ETF、保险等资金稳定流入）> 消费（政策支持力度 大）>港股互联网（成长中偏价值的方向） 

上游周期：商品价格长期来看主要受产能格局的影响，但在 1-2 年的时 间范围内受库存周期的影响更大。我们认为从价格波动的规律和产能格 局来看，商品价格依然处于产能周期景气向上的过程中。黄金上涨是商品长期牛市还在的重要证据之一。有色金属为代表的部分上游周期品受 供给趋紧的影响有涨价动力。

金融地产：之前 3 年持续偏弱的房地产，对经济的拖累有望逐步结束， 有望带来银行持续低估后的修复。鼓励 ETF 发展、市值管理、驱动长期 资金入市等政策天然有利于银行等板块。非银金融板块中，证券直接受 益于金融政策变化，保险基本面改善后可能会有弹性。

消费：长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求，但提振的 时间及效果尚不确定。可以关注部分具有较强高分红属性的细分行业， 如家电。

成长：长期来看，AI 和机器人的产业趋势仍然很强，技术进步的速度仍 然很快，大厂资本开支增加带来的机会较多。短期来看，未来 1 个季 度，AI、机器人等成长板块会面临两个扰动：一是目前 AI 产业链的利润 兑现仍然不确定。A 股历史上，业绩兑现偏弱的成长股牛市有 2014-2015 年和 2019 年，这两个阶段成长股超额收益波动较大。一般来说有 2 个季 度超额收益后，往往会有 2-3 个月的超额收益回撤。二是 4 月伴随着年 报和一季报披露，A 股主题行情有降温趋势，投资者会更关注业绩。