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美护行业22年&23Q1财报总结：龙头逆境彰显韧性，期待Q2行业加速。（1）化妆品：23 年 2 月需求逐步复苏，行业格局持续优化。需 求方面，22 年受疫情、超头缺位等多因素影响，化妆品限额社零增速 为-4.5%，23Q1 恢复至+5.9%，23 年 2 月以来迎来正增长；抖音维持 高景气度，23Q1 销量增速超过 70%，成为线上增长核心驱动力。竞 争格局方面，外资品牌疫情冲击下国内增速换挡，22 年欧莱雅北亚/ 雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+6.6%/-15.2%/-9.8%，而 新锐品牌成长环境转变（流量成本上升、一级市场融资热度下降、推 新成本提升等）快速增长难度提升，利好拥有灵活流量获取能力、扎 实研发沉淀以及高组织效率的国货龙头，未来有望在不断变化的环境 中提升份额。

（2）化妆品：23Q1 板块收入增速回落，龙头抗周期能力强。板 块方面，我们统计 19 家化妆品上市公司数据，2022 年/23Q1 板块实 现收入分别为 528 亿元/113 亿元，同比增速分别为 1.5%/1.0%，归母 净利润分别为 32 亿元/12 亿元，同比变动率分别为-29.0%/+23.8%， 22 年受销售费用率、研发费用率提升拖累板块净利率下降 1.8pct 至 10.3%，23Q1 在毛利率提升以及管理费率优化下净利率提升 1.0pct 至 11.0%。分赛道看，我们统计 9 家品牌商数据，22 年/23Q1 合计实 现收入 382 亿元/78 亿元，同增分别为+10.4%/+6.6%，归母净利润分 别为 48 亿元/11 亿元，同比增速分别为-1.6%/+20.6%；3 家原料及代 工厂 数据 ，22 年 /23Q1 合计 收入 57 亿元 /12 亿元 ，分 别同 降 3.5%/11.2%，归母净利润-2.8 亿元/1.2 亿元；2 家代运营公司数据， 22 年/23Q1 合计收入 48 亿元/9 亿元，分别同降 9.6%/9.0%，归母净 利润 0.4 亿元/0.2 亿元，分别同降 94.4%/70.8%，品牌商整体表现更 优。分个股来看，珀莱雅、科思股份 22 年&23Q1 均表现亮眼，丸美 股份、上海家化 23Q1 改善明显，龙头抗风险能力强。

（3）医美：23Q1 全产业链复苏，监管利好龙头发展。行业方面， 疫情以来轻医美势头佳，根据智研咨询 22 年非手术类项目销量占比 达 73%，较 20 年提升 38pct，抗衰、养肤类项目备受青睐；22 年以 来行业新批产品以玻尿酸为主，近年来再生产品、重组胶原蛋白维持 高景气度。行业监管严格趋于常态化，22 年完善对射频设备、重组胶 原蛋白等相关条例，利好合规厂家发展。上市公司方面，我们统计 7 家公司上游/3 家下游数据，22 年分别实现收入 79.9 亿元/39.7 亿元， 增速分别为 44.7%/2.6%，下游受疫情冲击明显，上游厂家通过新品 放量、业务并表等因素保持快速增长；23Q1 爱美客、华东医药（欣 可丽）、朗姿股份（医美）均获得 30%以上增长，全产业链显著复苏。 个股方面，爱美客 22 年&23Q1 均获得高增长，表现突出。