食品饮料行业大众品2022年年报暨2023年一季报总结：低点已过，复苏已来.pdf

食品饮料行业大众品2022年年报暨2023年一季报总结：低点已过，复苏已来。2022 年疫情/成本等多重因素导致整体食品饮料板块业绩表现较弱，2023 年期 待疫后弹性释放。综合考虑业绩预期以及估值水平，食品饮料板块投资建议如 下：1.首推 2023 年景气标的，餐饮供应链推荐安井食品、千味央厨，零食板 块推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。2.推荐具备成长性或逆势反转逻辑标 的，关注超预期可能，推荐立高食品、新乳业、东鹏饮料、千禾味业、天味食 品。3.低估值底部布局标的，推荐蒙牛乳业、李子园、绝味食品、桃李面包。

乳制品：低点已过、2023Q1 企稳回升，复苏之年、估值优势凸显。2022Q1 乳 制品行业迎来需求开门红，但随后 3 个季度，疫情持续扰动，大部分乳企收入 和盈利承压下行。2023Q1 终端需求环比温和改善，但备货不足&春节错峰导致 乳企 1 月出货端下滑，2~3 月恢复正增长，乳企利润端均已改善至正增长。2022 年在外部需求低迷情况下，绝大多数乳企毛销差同比依然实现提升，显示行业竞 争理性。伊利、光明、新乳业等乳企 2023 年经营目标为收入 10%+增长、盈利 能力提升，表明乳企看好 2023 年复苏态势，同时追求盈利能力提升，外部竞争 环境温和。乳制品行业板块整体估值偏低，伊利、蒙牛当前股价对应 2023 年 PE17~18x；同时关注产品力出色、渠道持续拓展的成长性乳企新乳业、天润乳 业。

调味品：传统调味品低谷已过，复调回归常态化发展。1）传统调味品：B 端需 求 2022 年承压，2023Q1 加速复苏，C 端需求整体平稳，零添加快速起势，各 企业增速表现分化，龙头海天长期维度表现稳健，千禾增速表现亮眼。利润端， 由于多数原材料价格 2022 年以来仍然上涨，前期提价未能完全对冲成本压力导 致 2022 年盈利能力普遍承压，但 2023Q1 成本和盈利能力压力均有所缓解。行 业需求和成本端压力峰值已过，各企业核心成长逻辑存在较大差异，需针对性进 行把握，重点推荐增长势能强劲的千禾味业。2）复合调味品：2022 年 C 端需 求复苏但 B 端仍受疫情扰动，2023Q1 均回归常态化发展，成本端 2022 年仍面 临压力，2023Q1 环比改善明显。各企业由于渠道结构、经营策略等差异致业绩 表现分化，其中天味食品收入增速及盈利能力改善均最为明显，其余企业相对平 淡。目前行业为新一轮发展起点，成本压力望持续缓解，期待各企业业绩持续改 善，重点关注成长性较高的天味食品，估值回落到合理偏低/期待下半年提速的 颐海国际。

速冻食品：逆境彰显龙头优势，期待疫后 B 端恢复。2022 年疫情背景下，速冻 行业 C 端受益 B 端受损，整体表现低于年初预期，相对而言安井&千味彰显优 势、抢占份额，实现 15%以上收入增长。2023Q1 B 端业务弹性显现，安井&千 味&立高均实现 20%以上收入增长。盈利端，板块受原材料价格/大客户压力传 导/业务结构变化/成本摊销/公司自身调节等因素影响，各公司表现不同，2022 年安井&三全&千味改善、立高承压；2023Q1 安井&立高改善。展望 2023 年， 在疫后复苏背景下，各公司在打造新品&渠道拓展层面都有各自清晰的规划；盈 利端，短期成本压力有限，预计整体稳中有升。我们持续看好疫后餐饮产业链公 司短期弹性以及长期发展空间，推荐安井食品、千味央厨、立高食品。

休闲零食：2022 年内部分化，2023 年新渠道红利仍将不断释放。2022 年现代 商超、传统电商渠道承压叠加原材料成本压力，部分零食企业出现收入放缓、盈 利能力下降。而盐津、甘源、劲仔等零食企业则通过出色的新产品积极挖掘量贩 零食店、直播电商、会员超市店等新渠道增量红利，实现了逆势成长。2023Q1， 众多零食企业利润端重回正增长，而盐津、甘源、劲仔积极拓展的新渠道红利仍 在持续，收入放量带来规模效应，推动三家零食公司释放利润高弹性。