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中国电影（600977）研究报告：稀缺电影央企，受益三条主线催化有望迎来成长新篇章。中国电影是全产业布局的央企龙头。中国电影成立于 2010 年，母公司为中影 集团（中宣部直属单位），是传媒文化类的头部央企。公司较早实现电影全产 业链布局，截止目前拥有发行、创作、放映、科技、服务、创新六大板块。其 中发行+创作+放映+科技贡献绝大部分收入，1）发行板块贡献收入大头（22H1 营收占比约 41%），主要包括进口片及部分国产片发行；2）放映板块（22H1 营收占比约 24%，包括影院投资+电影院线）基本维稳；3）创作板块（22H1 营收占比约 14%），电影/剧集内容生产为主；4）科技板块（22H1 营收占比约 15%，电影器材收入，中影巴可&中影巨幕&CINITY 等）增长迅速。

进口发行壁垒深厚，创作板块与科技板块体现积极变化。1）发行板块：公司 是国内唯二承担进口片发行的公司之一，进口片发行业务壁垒深厚，收入主要 随进口片票房波动。此外，公司也承担部分国产电影发行，贡献收入弹性。2） 创作板块：公司产出票房超 20 亿头部电影已达 13 部。未来将积极发力主投主 控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。公 司过去有丰富的内容投制经验，且已有部分较为成功主控影片产出（主旋律& 商业片&类型片皆有涉足），战略加持下有望实现主投主控能力的迅速提升， 进一步改善创作板块毛利率并贡献较大利润弹性。3）科技板块：力推 CINITY 国产高格式电影系统，技术已获得国际认可，与中外商业大片合作密切，已有 一定市场认知，有望在疫后实现较快增长。当前已与万达电影、横店影视达成 战略合作。此外，公司也拥有优质的影院与院线资产，有望在疫后困境反转。

受益三条主线催化，公司业务兼具成长性+确定性。展望 23 年，公司将受益 1） 疫后电影大盘复苏，业务有望顺周期修复。我们预计中性情况下，23 年电影 大盘票房可达 553 亿，恢复至 19 年大盘的 86%，公司全产业链业务有望跟随 大盘实现顺周期修复；2）内容供给增加。公司拥有进口片发行牌照优势，受 益进口片发行增量。假设 23 年电影大盘为 553 亿，进口片票房占比恢复至近 似 19 年同期水平（约 35%），有望为公司贡献 7.7 亿利润增量；3）公司作为 传媒类头部央企，有望受益国企价值重估。