金山云（3896.HK）研究报告：国内稀缺的纯正中立云厂商，把握行业引擎切换“新周期”.pdf

金山云（3896.HK）研究报告：国内稀缺的纯正中立云厂商，把握行业引擎切换“新周期”。国内领先的纯正云服务商，业务战略调整后盈利能力显著提升：公司是国内 领先云服务厂商，主要通过自建的云平台提供 IaaS 服务，具体包括云基础 设施、云产品、行业特定解决方案，以及覆盖全阶段的端到端项目实施部署 服务。目前公司以公有云业务为主，1H22 收入占比达到 65.5%，其中计算、 存储、分发分别占比为 29.5%/3.3%/32.6%，2022 年公司战略性缩减 CDN 产品规模，预计盈利能力将提升；1H22 行业云业务收入占比为 34.5%，其 中金山云行业云和 21 年收购的 Camelot 集团业务各自占比为 6.7%/27.9%。

数字经济+AIGC 持续催化，云服务市场空间广阔：云计算作为 IT 基础设施， 将为传统行业上云的数字化转型提供底层支持；ChatGPT 引领的 AIGC 需要 海量数据进行模型训练，或将驱动第三方云服务厂商和运营商入局，调动现 有资源提供云算力。当前中国的云计算市场发展仍处于早期，根据弗若斯特 沙利文数据，2021 年我国云服务行业市场渗透率仅为 10%，距离同期美国 22%的水平仍有较大发展空间，预计 2026 年中国云服务市场规模将达到 1,200 亿美元，对应 2022-2026 年 CAGR 达 26.6%。

公有云 CDN 战略收缩，盈利能力有望触底反弹：公司的云平台能够跨地区 和跨垂直行业提供一致且即时可用的服务，在公有云服务方面，行业监管、 疫情影响等因素作用下，公有云头部客户流量增速下降，因此公司在战略性 地调整业务重心、缩减 CDN 产品规模的同时，侧重发展毛利率更高的云计 算和储存业务，多元化开拓新客户并改善客户结构，盈利能力有望改善。

行业云服务持续深耕，收购柯莱特强化竞争实力：公司定位为独立运营、独 立业务的专业云服务公司，有望承接业务发展迎来多云部署需求的客户项目 订单。此外，凭借全环节端到端的服务态度，公司持续收获优质且高粘性客 户。行业方面，公司聚焦公共服务、金融、医疗等垂直行业，有望享受传统 行业数字化转型红利，并可利用模块化云产品实现快速渗透。公司 2021 年 9 月收购 Camelot(柯莱特)集团，增强自身软件和应用程序层面的服务能力， 未来有望持续受益于 Camelot 全国交付资源、行业服务经验和客户基础。