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保险行业研究报告：超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长。超额储蓄持续高企，收益确定、灵活性高的增额终身险可以较好地承接储蓄 迁移需求：2022 年我国超额储蓄高企高达（测算约 8 万亿），主要源于经济不 景气导致的消费减少储蓄增加，及银行理财、基金净值波动+房地产价值下跌 导致的财富迁移。展望 2023，存款利率已经下调，预计随着定存的到期，居 民储蓄将面临二次配置需求，在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值 波动较大的银行理财和基金，增额终身寿险保本保息优势明显。

银行具备客户优势，且增额终身寿与银行客户的长期财富保值增值需求相契 合，银保渠道把握增额终身寿险热销机遇有望继续高增长。2021 年银保渠道 销量最高的十款期交产品中增额终身寿独占七席，主要源于①期交转型下， 增额终身寿价值率与佣金率双高，保险公司与银行销售积极性高，②增额终 身寿与银行客户对于资金长期保值增值的需求高度契合，驱动大型公司银保 渠道高速发展。我们判断，当前银保渠道客户优势显著，长（居民财富迁移） 短（个人养老金）期逻辑兼具，有望继续把握额终身寿险热销机遇，实现高 增长，大型公司兼具资源、费用、服务三重优势，银保渠道发展有望显著优 于中小公司。

测算 22 年超储再配置对 23 年银保新单贡献或达 938 亿，其中增额终身寿 240 亿，对国寿、平安、太保、新华整体 NBV 增速贡献分别为 1.1%、1.7%、1.8%、 2.4%。1）行业层面，我们预计 22 年超额储蓄将有 1341 亿流入保险产品，假 设全为新单且 23 年银保新单占比为 70%，测算出 22 年超储再配置对 23 年银 保新单贡献或达 938 亿，增速贡献约 9%，其中增额终身寿新单占 240 亿。2） 上市公司层面，预计 22 年超额储蓄流入对国寿、平安、太保、新华 23 年银 保新单保费贡献分别为 52、21、33、35 亿，增速贡献分别为 19%、23%、11%、12%；基于期交占比变化及过往公司银保价值率水平，假设国寿、平安、太保、 新华银保 NBV Margin 分别为 8%、22%、5%、2%，则 22 年超额储蓄流入对 23 年国寿、平安、太保、新华 NBV 贡献分别为 4.1、5.1、1.7、0.8 亿，对银 保 NBV 增速贡献分别为 16%、26 %、25%、22%，对整体 NBV 增速贡献分 别为 1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。