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投资策略专题研究：人口“通缩”，Z世代“通胀”。人口“通缩”时代提前到来， ] 过去三年疫情反复冲击降低了人们的生 育意愿；除此之外，中国在女性生育机会成本、托幼成本、教育成本 和住房成本较高也是重要原因。

未来人口结构和人口质量的重要性要远高于人口数量，需牢牢把握 “Z 世代”，实现经济的高质量转型。在人口“通缩”和老龄化加速 之外，我们也看到一些积极方面，那就是出生于 1982-2009 年的“千 禧代”和“Z 世代”占总人口的比重，在 2060 年以前都是稳中有升 的趋势。

从成长环境来看，“千禧代”和“Z 世代”具有三个典型特征，一是大 多为独生子女，家庭普遍重视教育；二是成长于中国飞速发展的时期； 三是在成长阶段充分享受了互联网红利。这三个特征使得两代人具有 与前辈不同的行为表现： 1）从消费习惯来看，边际消费倾向更高，偏好超前和个性化消费； 2）从投资习惯来看，偏好基金理财，青睐加密货币； 3）从生活习惯来看，注重身心健康、工作与生活的平衡。

传统经济学所描绘的人口“通缩”和老龄化社会往往与低增长、低通 胀、低利率相关联；然而千禧代和 Z 世代在成长过程中独一无二的内 外部环境，可能使这一群体的崛起改变传统经济学的基本结论，逆转 长期经济颓势： 1）从对经济增长的影响来看，技术上行周期中，“机器替代人”的逻 辑占据主导，千禧代和 Z 世代成长阶段，互联网经济的兴盛强化了 “供给创造需求”的萨伊定律，这一群体将经济社会环境剧烈快速的 变化视为常态，也更容易接受新鲜事物； 2）从对行业格局的影响来看，“千禧代”和“Z 世代”从事制造业和 高端服务业的比例高于整体，与经济转型方向相匹配，有助于形成“劳 动力流入—产业转型升级—吸引更多劳动力流入”的正向循环； 3）从对通胀利率的影响来看，“千禧代”和“Z 世代”超前消费的意 愿更加强烈，且由于“Z 世代”购房首付款更多依赖于父母支持，反 而使手头拥有了更多可支配收入用于满足消费需求；此外这一群体拥 有更高的风险偏好，对低风险的稳健金融产品的需求可能相对较低。