2026年中国宏观展望：不靠强刺激，通胀也能稳住.pdf

2026年中国宏观展望：不靠强刺激，通胀也能稳住。我们预计 2026 年 GDP 目标仍将设为 5%左右，为支持此目标，2026 年 宏观政策力度可能不低于 2025 年，但并非强刺激。之所以是托底而非强 刺激，核心逻辑在于在不确定难预料因素增多的世界环境中，政策重心是 保持战略定力，集中精力办好自己的事，“十五五”期间“自己的事”首要任 务是建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强。我们预计 2026 年 降息 10BP，降准 50BP，均与 2025 年一致；财政赤字率继续维持在 4%， 债务总规模小幅增加，财政力度基本与 2025 年持平。

2026 年在经济总量平稳的同时，结构可能分化较大。下行因素包括：城 镇化进程明显放缓导致真实住房需求进一步下台阶，房地产销售和投资仍 将面临下行压力；产能利用率仍低位运行，产能过剩仍有待化解，制造业 投资缺乏高增基础；居民收入增速放缓，消费倾向不再修复，消费可能延 续 L 型走势。上行因素包括：基建投资有望发挥逆周期调节作用，2026 年 或迎来开门红；机电产品和高新技术产品（尤其是电子元件和新能源汽车） 强势驱动，出口韧性有望继续保持。

尽管没有强刺激政策，但由于物价拖累因素减轻和“反内卷”等措施，2026 年 CPI 和 PPI 中枢仍有望温和回升。2026 年猪肉价格和能源价格对 CPI 的拖累有望双双减轻，猪肉价格甚至可能逐渐从 CPI 的拖累因素转为拉 动因素，同时核心 CPI 有望继续保持韧性，2026 年 CPI 中枢有望小幅回 升至 0.5%左右。2026 年“反内卷”政策措施有望持续推进，推动产能过剩 逐渐缓解和 PPI 逐渐上行，但也要注意，仅靠“反内卷”政策无需求端配套， PPI 的上行动力并不强，我们预计 PPI 或在 2026 年年中附近回正，全年 中枢为-0.3%。

2026 年 A 股存在慢牛的基础，看好全年“科技+周期”双轮驱动行情。2025 年保险资金显著加仓权益资产，2026 年在中长期资金入市政策持续推动 下，理财、信托、资管产品等机构资金有望加快入市。我们测算，理财、 信托、资管计划、保险等四类机构资金，目前余额合计已超 100 万亿元， 权益类仓位平均为 9.2%，待入市资金规模高达 1.5-5.0 万亿元，可继续为 股市提供充足流动性支撑。2026 年 A 股仍有上涨空间，节奏上或以慢牛 为主，风格上看好全年“科技+周期”双轮驱动行情。