建筑陶瓷行业研究：困境出清叠加政策催化，龙头“剩者为王”.pdf

建筑陶瓷行业研究：困境出清叠加政策催化，龙头“剩者为王”。瓷砖是比较典型的消费建材。建筑陶瓷是用于建筑饰面或构件的陶瓷制品， 主要是指陶瓷墙砖与地砖。建筑陶瓷具备强后周期消费建材属性，多 SKU， 兼具装饰与功能属性。建陶行业规模性仍然较弱，过去容易形成“地头蛇” 效应，但随着龙头企业营销增加，品牌属性逐渐增强；瓷砖行业库存占比高、 运输半径相对较短，应收账款及存货周转问题比较重要。瓷砖作为铺面材料， 在我国的装修铺面材料中占据重要的地位。

行业经历高速发展到回落期，仍呈现“大行业小企业”格局。21 世纪以 来，我国建筑陶瓷行业经历三大发展阶段。1999-2012 年，瓷砖产量由 15.5 亿平方米增长至 89.9 亿平方米，增长较快。2013-2017 年，瓷砖产量经历 高位盘整阶段，产量总体波动不大。2018-2022 年，随着地产总体承压， 瓷砖产量也逐渐下滑。以建筑卫生陶瓷行业协会披露的 2021 年瓷砖产量 88.63 亿平，单平价格 40 元左右测算，瓷砖行业市场空间超过 3500 亿元， 而行业内尚无年营收超过 100 亿元的企业，行业集中度提升空间仍然较 为广阔。

困境演绎极致的行业出清，行业龙头“剩者为王”。瓷砖行业自 2018 年 后已进入产能出清时代。2022 年地产下行、成本上升、环保政策加码以 及转产锂电渣的机会进一步加速了行业产能出清的节奏。2022 年 11 月， 工信部、发改委、生态环境部和住建部四部门联合发布《建材行业碳达 峰实施方案》，《方案》将陶瓷作为与水泥、玻璃同样重要的重点能耗 及碳排放强度降低的产品，预计行业碳管理进一步加强，也会加速中小 落后产能出清节奏，行业集中度有望进一步提升。

政策助力，2023 年或是回暖转折期。2022 年 11 月，政策端“三箭齐发” 助力保交楼，政策分别从信贷、债券、股权融资甚至是内保外贷等多种 角度放宽地产融资，且政策强调融资资金应当优先用于保交楼项目，不 得用于拿新地、开新楼盘，地产竣工有望加速修复。近几周玻璃库存连 续下降，或预示着竣工修复已然启动。瓷砖作为强竣工产品有望深度受 益于政策对地产融资的放松，且企业资产负债表改善空间或已出现。

龙头充分计提减值释放风险，轻装上阵业绩弹性较大。三家已上市瓷砖 企业均已对地产应收账款进行了专项计提。截止 2022 年中报，东鹏控股、 蒙娜丽莎、帝欧家居分别对地产应收账款以 82.59%、58.08%、44.92%的 比例进行单项减值。地产融资宽松后，进一步计提减值的空间较小，甚 至不排除冲回可能。瓷砖龙头轻装上阵，2023 年有望显现业绩弹性。

毛利率已现逐季改善，费用控制优秀的企业弹性或更大。2022 年以来， 多家陶瓷企业在高压下上调产品价格，蒙娜丽莎与东鹏控股的毛利率已