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中信特钢（000708）研究报告：下游需求增长确定性高，“内生外延”打开增长空间。深耕特钢领域，特钢品种丰富。公司坚持深耕特钢主业，是全球领先的专业 化特钢生产基地之一，技术装备已达到国际先进水平，已具备年产 1600 多 万吨特殊钢材料的生产能力，拥有常规品种 3000 多个、规格 5000 多种。公 司股权结构集中，泰富投资为控股股东，中信集团为实控人。

下游市场需求增长确定性高，“进口替代”将成为主旋律。当前我国特钢比 占比较小，行业低端化生产、同质化竞争仍较严重，且特钢进出口均价差距 较大，产品附加值差距大。未来，我国制造业将保持强势轴承、汽车、能源 等行业的特殊钢用钢需求增长确定性较高。1）轴承：轴承钢产量与机械工 业高关联，明年内需修复，有望带动轴承钢需求；2）汽车：当前我国汽车 零部件产业产值比例远低于发达国家，长期来看汽车市场仍有放量，且新能 源发展将带动新能源车用特殊钢需求；3）能源：预计未来在石化、天然气 等传统能源行业会保持较好的增长，新能源领域将保持一段时间的景气，风 电行业将着重发力。此外，高精尖领域用特殊钢依赖进口，该类型产品需求 大，价格远高于其他品种，为特钢行业未来的增长打开了想象空间。

抗周期波动能力强，“内生外延”打开增长空间。公司行业龙头地位稳固， 抗周期能力强。公司 1）研发领先，保障产品议价能力，产品价格高于行业 均价；2）采用“以销定产”的模式，避免库存积压并转移上游价格波动风 险；3）下游市场的分布，可以较好的平衡行业景气度变化影响；4）进军海 外市场，灵活平衡海内外市场资源配置。就下游市场的需求来看，公司拥有 轴承钢、汽车用钢两大王牌产品，且紧抓当前能源行业高景气的机遇，打造 能源用钢品牌，未来增长值得期待。就未来成长空间来看，公司 1）持续推 进产销量的增长，计划“十四五”期间，通过推进外延式收购兼并，使产销 量达到 2000 万吨的目标；2）不断优化产品结构，向精品特钢材料深入调整， 发行可转债以支撑“三高一特”，为未来抢占高端市场做好充分准备。