华熙生物（688363）研究报告：四轮驱动促发展，护肤品盈利能力有望提升.pdf

华熙生物（688363）研究报告：四轮驱动促发展，护肤品盈利能力有望提升。华熙生物起家于玻尿酸原料业务，秉承“科学→技术→产品→品牌” 的发展逻辑，至今已形成原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务、 功能性食品业务四轮驱动的业务格局。

原料业务：公司作为全球透明质酸原料龙头企业，有望受益于 1） 产能扩张，2022 年天津工厂生产线正式投产，新增 300 吨透明质酸产 能；2）资生堂透明质酸钠原料逐步退出医药级 HA 市场，公司国际市 场份额有望进一步提升；3）2021 年国内市场食品级 HA 政策放开。其 他生物活性物蓄势待发，合成生物技术聚焦功能糖类、蛋白类、氨基酸、 多肽类、核苷酸、植物天然产物六大类生物活性物，“HA+胶原蛋白+其 他生物活性物”架构初显。继透明质酸后，公司重点战略打造胶原蛋白， 动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽三箭齐发。

功能性护肤品业务：产品角度，大单品打造能力持续验证，2022 年 1-9 月，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活淘系 TOP5 产品 GMV 占比为 67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。渠道角度，具备渠道敏感性，深耕天猫平 台，并抓住抖音渠道红利。2021 年护肤品业务抖音渠道销售占比达 17% 左右，2022H1 进一步提升至 30%左右。品牌角度，四大品牌差异化定 位构建品牌矩阵。横向对比看，无论从国内终端零售额还是收入体量的 角度，单品牌规模远未达天花板，仍有发展空间。纵向发展看，四大主 品牌已度过初始成长期，进入精细化运营阶段，盈利能力有望提升。

医疗终端业务：医药类业务增长稳健，医美类业务经历战略升级调 整，产品管线规划已基本清晰。医美业务受疫情负面影响较大，随着疫 情管控放宽及润致娃娃针、双子针的持续推广，有望实现疫后修复。

功能性食品业务：空间广阔，2021 年推出水肌泉、黑零、休想角 落三大功能性食品品牌，低基数下有望实现高增长。