煤炭行业2023年投资策略：需求或是关键变量，下半年景气或重新扩张.pdf

能源安全政策下，煤炭行业的周期波动或有所减弱。在能源安全的政策框架下， 一方面要求煤炭实现保供稳价的目标，另一方面要求“双碳”目标稳妥推进，火 电、煤化工等领域也有望为煤炭需求持续带来增量。我们预计煤炭供给和需求都 有稳定的增量，行业周期波动性会有所减弱，也有助于煤炭价格维持高位，有利 于煤炭企业稳定现金流和业绩。

2023 年供需展望: 经济复苏下，需求有望下半年发力，全年供需可维持平衡。 综合考虑 2023 年新建产能投放、产能核增以及落后产能退出，我们预计 2023 年原煤产量增量约为 8000 万吨，同比增长约 2%。但海外煤价中枢或有显著回 落，进口煤价格优势增强，进口量或有 8%左右的增长。合计而言，我们预计 2023 年供给端呈现温和增长，增速约为 2.5%。需求端，疫情缓和叠加稳增长政策效 果的不断显现有望带动经济进一步回暖，从而带动能源消费及煤炭消费的增长， 地产产业链景气度的恢复也有望带动非电力用煤需求的改善，我们预计 2023 年 煤炭需求增速接近 3%。按照 GDP 增速 4.5～5%的假设，预计行业供需将基本 维持平衡。

煤价及业绩预期：整体维持高位，下半年向好概率大。在经历了 2022 年煤价中 枢的大幅上涨之后，我们预计 2023年行业供需会从供给紧平衡回归到供需平衡， 这一过程叠加海外能源价格中枢预计将回落，动力煤价中枢较 2023 年或有小幅 回落，全年均价仍有望维持高位；预计 2023 年港口 5500 大卡动力煤均价或在 1150 元/吨，较 2022 年 1270 元/吨的均价下跌 8%；节奏上，预计二季度动力 煤淡季的价格或是全年煤价低点，下半年，在季节性因素和经济恢复的带动下价 格或重新上涨。我们预计焦煤价格也是下半年表现强于上半年，2023 年产地主 焦煤均价约为 2800～2850 元/吨，同比基本持平。我们预计在部分煤种价格小 幅下降的预期下，考虑上市公司成本控制，部分有产量增长的上市公司业绩可维 持稳定。