轻工纺服&教育行业2023年投资策略报告：坚定看好消费后复苏和政策利好.pdf

轻工纺服&教育行业2023年投资策略报告：坚定看好消费后复苏和政策利好。家居：地产政策持续改善，家居公司 23 年业绩有望迎来有利 支撑，新房销售有望加快复苏。1）近期召开的中央政治局会 议，要求推动明年经济运行整体好转，实现质的有效提升和量 的合理增长，未提及房地产调控；2）地产“三支箭”支持政 策已落地，从信贷、债券、股权三个融资主渠道放宽房企融资， 在“保交付、稳民生”下，央行已推出 4000 亿元保交楼资金 池，保交楼推进下 8 月以来房屋竣工面积同比降幅收窄，预计 2023 年新建商品住宅竣工端有望实现正增长；3）目前房地产 已进入销售决定开工阶段，地产政策持续改善下销售有望加速 回暖，也将带动开工逐步向好，对家居板块估值产生有利支撑； 4）家居龙头营收增速较家具社零有 10pct-15pct 的超额增长。 预计家居社零 23 年转正，龙头营收增速逐步复苏、定制公司 快于软体。短期来看大宗渠道占比高的家居企业更受益，如江 山欧派；后续建议关注偏 C 端消费公司，喜临门、志邦家居、 欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份；还有家居中有消费 升级红利的，如智能马桶渗透率提升的箭牌家居、瑞尔特。

运动服饰：疫情防控措施优化叠加美国加息预期调整，看好港 股服饰板块估值修复及基本面持续改善。1）近期，国务院发 布了进一步优化疫情防控措施的“新十条”，服饰零售板块有 望受益复苏，伴随健身需求的增加、运动赛事的有序恢复，预 计运动服饰板块行业增速有望回到疫情前的 CAGR 10%；2）美 国 10 月通胀数据表现优于预期，加息预期调整下港股服饰板 块有望迎来估值修复。主要运动服饰公司当前估值已处于价值 区间，李宁、安踏、特步对应 2023 年 PE 为 27x、27x、18x（12 月 9 日收盘价）；3）复盘日美运动服饰行业，疫情防控政策放 松后首季度行业需求即出现明显恢复，后续若干季度增速持续 高于疫情前常态增速 10-25PCT。看好国内运动服饰公司估值 修复及基本面改善，推荐李宁、安踏体育、特步国际。户外露 营板块，短期来看，以日美为鉴，疫情管控放松后，旅行等休 闲方式的逐步恢复会一定程度影响露营需求，预计公园人数将 有所下滑。但当前国内露营市场发展阶段与日本的第一轮露营 热更为相近，参考日本第一轮露营热，快速发展期持续近十年， 我国精致露营自 2020 年起步，当前仅历经 3 年，露营渗透率 仍较低（约为 6%），尚处于本轮发展期的初中期阶段，未来仍 有翻倍提升空间。

造纸包装：关注疫情后需求复苏及浆价下行，需求复苏要摆在 更重要位置上，看好白卡纸、废纸系、特种纸等盈利改善。1）浆供给端：智利 Arauco 公司 150 万吨商品叶浆项目将于 12 月中投产、芬兰 UPM 公司乌拉圭项目 210 万吨阔叶浆产能有望 23Q1 释放，海外商品浆供应增加有望带动价格下行；2）需求端，2022 年以来疫情 影响白卡、废纸系、文化纸等需求，当前行业消费量持续低位，疫情防控优化、需求回升有望带动纸价逐 步修复，其中包装纸（白卡纸、废纸系）由于疫情导致需求与价格触底，后续纸价弹性更大；3）考虑成 本下行，特种纸、纸包装板块由于产品定制化程度高/消费属性更强、格局更优，定价周期更长，预计盈利 改善弹性较大。推荐博汇纸业（22-24 年 PE 为 13x、8x、7x）、五洲特纸（22-24 年 PE 为 23x、13x、9x）、 仙鹤股份（22-24 年 PE 为 27x、19x、16x）、华旺科技（22-24 年 PE 为 18x、16x、14x），新巨丰（22-24 年 PE 为 39x、27x、19x），关注山鹰国际（22-24 年 PE 为 62x、9x、8x /Wind 30 天一致预期） 。