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指南针（300803）研究报告：路径明确的高弹性互联网券商，开启“小东财”发展模式。指南针一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。公司是 中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所 Level2 数据授权和较早获得上交所 Level2 数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低 端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由 互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升 级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持 10%以上的增长，公司在前端 广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从 2017 年到 2021 年 指南针累计付费用户从 61 万上升至 150 万人，截至 2021 年底，累计注册用户有 1500 万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。

中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动 2021 年收入快速增长，规模 效应显现，净利润增长 98%。2020 年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序 转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021 年高端付费产品全赢私 享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到 48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比 43.65%。 全赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转 化率的提升，2021 年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利 润率提升，2021 年公司归母净利润同比+98%。

指南针于 2022 年 7 月获得网信证券 100%股权，成为继东方财富之后的第二家互 联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或将打开新的业绩增长空间。公司当前 正在申请不超过 30 亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券 未来将以经纪业务为主，同时 2023 年开始将逐步恢复开展两融及其他证券业务。 （1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的 中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免 费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提 高用户转化率，增加变现效率。（2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。 指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的 3 倍，具备较高的经纪 业务 ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类 比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将 成为指南针业绩提升的新动力。