银行业2023年投资策略：复苏与重估.pdf

上传者：v*****
时间：2022/12/06
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银行业2023年投资策略：复苏与重估。疫情 3 年，消费低迷，地产承压，银行投资主题是“衰退和分化”，后疫情时代，消费地产回归正常，银行投资主题将变成“复苏与重估”。

2022 年，衰退与分化。1-10 月银行板块波动剧烈，分化明显，类衰退环境下，优势区域行获得区域经济的 alpha，战略股份行承受了地产和消费承压的负 alpha。11 月开始地产政策放松，疫情管控优化，“复苏交易”重新开启，战略股份行重获相对收益。和行情一致，类衰退环境下，银行营收承压，业绩分化。在财政前置发力拉动区域需求增长、资金价格下行的背景下，城商行的存贷款增长、息差、投资收益、资产质量等核心业绩驱动因素均相对受益，营收和利润均实现了突出的增长。

2023 年，复苏与重估。进程可能波折，但经济生活回归正常是大势所趋，实体回报回升，宏观杠杆趋稳，银行经营的宏观环境将改善，宏观政策将逐渐从托底复苏，到等待复苏，再到复苏后回归中性。财政：余粮有限，显性退坡，政策回归中性，预计 23 年广义赤字与今年持平。货币：相机决策，23 年上半年托底复苏，下半年回归中性。信用：供需切换，地产恢复和政策行力度是关键变量，预计 23 年社融增速在 1 0%-10.5%，信贷增速在 10.5%-11%间窄幅波动。行业景气度：随着经济复苏，有望在 23 年二季度后企稳回升。规模增长跟随社融窄幅波动，如果政策行力量更强，商业银行规模增速略有下行。息差受 23Q1 重定价影响，上半年仍有压力，下半年或能企稳。如果复苏顺利，债市利率中枢或略有上行，其他非息对业绩贡献可能由正转负，部分城商行或面临较大压力。稳增长政策降低地产风险，资产质量悲观预期有望改善；经济复苏，不良生成趋于稳定，信用成本继续对业绩形成支撑。