2023年银行业投资策略：涅槃三重奏.pdf

2023年银行业投资策略：涅槃三重奏。1、基本面：真实利润增速回升 （1）上市银行盈利预测。①真实净利润：预计2023年真实净利润增速7.8%，较22H1的-19.1%、22E的-15.7%显著修复。其中，股份行真实利润 增速的潜在修复空间最大。②归母净利润：预计2023年归母净利润增速8.0%，较22A基本持平，季度间节奏基本平稳。③营业收入：预计2023年 营收增速4.4%，较2022年全年回升，主要驱动因素是息差基数效应改善、非息增速修复；节奏上前低后高，自23Q2开始呈现逐季修复态势。 （2）主要驱动因素分析。

息差：预计2023年上市银行息差同比下降9bp。①基准情形：经济企稳回升前提下，我们预计2023年降息空间有限，利率保持稳定。②节奏 判断：季度节奏先下后平，23Q2开始企稳，主要归因LPR重定价影响在23Q1集中释放，同时负债端市场利率上行影响在23Q1前基本兑现。 ③各类银行：不同银行的息差韧性分化，中长期贷款占比小、个人存款占比高、市场资金净融出的银行，息差韧性更强。

风险：预计2023年账面与真实不良压力均回落。①节奏判断：不良生成压力前高后低。主要考虑经济企稳修复、地产风险改善。②驱动因素： 地产方面，金融支持政策加码，银行资产解毒，真实风险边际回落，同时通过展期、不调风险分类等政策，减少银行账面风险压力；平台方面， 涉政业务守住风险底线，预计不良生成稳定；零售方面，不良压力起码不会差于2022年，若防疫优化，零售信贷需求和风险均有望迎来改善。

2、交易面：持仓反转情绪改善

持仓：内资机构和外资交易结构有望边际改善。体现在内资持仓来到历史低位，同时随着人民币汇率压力企稳改善，外资流出压力有望缓解。

情绪：不良、反腐、让利、买单不确定性下降。①不良压力：2023年上市银行真实不良生成压力有望稳中回落；②反腐风险：随着“二十大” 结束、全国金融工作会议及2023年两会召开，金融反腐不确定性有望于23H1企稳消退；③让利可能：随着ROE的下降，商业银行利润与信贷 投放基本在2022年底将触及平衡线，银行息差下行空间已经极为有限。若进一步降息，不排除通过货币宽松、存款降息、中小银行兼并缓释 负债成本压力，或者通过实施新巴三释放银行杠杆能力。④地产“买单”：当下讨论的已经不是银行买不买单的问题，而是买大单还是买小单 的问题。前期银行股价已经按照买大单下跌，救地产本质也是银行自救，未来股价上涨的驱动力源自从原来买大单到未来买小单的预期改善。