2023年银行业投资策略：银行行业，政策托底，柳暗花明.pdf

2023年银行业投资策略：银行行业，政策托底，柳暗花明。回顾来看，市场表现方面：4 月中旬以来，银行板块相对收益大幅收窄，主要系疫情和地产两大因素持续压制银行估值。4 月 以来疫情扩散、防控要求升级，居民收入及收入预期受挫，抑制消费和购房意愿。加之，地产企业融资及销售持续不乐观。4 月至今，银行板块估值屡创新低，PB（MRQ）最低时仅 0.45 倍。行业基本面方面：上市银行营收增长放缓，资产质量稳健。 2022 年前三季度（3Q22）上市银行维持了较高盈利增速（同比增 7.8%），但增长动能偏弱，营收增长放缓（3Q22 营收同比增 2.8%，同比环比均下行）。我们通过整体法拆解 A 股上市银行 2021 年和 3Q22 财务数据。可以看到，2022 年上市银行呈现“量 难补价”的净利息收入低增、非息亦有拖累、拨备反哺从而维持较高盈利增速的整体特征。盈利的主要拖累在营收端，背后 主因是实体融资需求总体较弱，尤其是居民信贷需求低迷。

展望来看，政策托底之下，2023 年基本面筑底可期。我们的判断为：（1）经济未显现牢固恢复势头前，政策延续“宽信用” 基调，信贷总量增长有望维持平稳，预计行业信贷平均增速 10.4%；（2）23Q1 按揭贷款重定价压力集中释放，Q2 开始负债端 政策红利逐步释放支撑净息差企稳。叠加考虑中收基数效应，Q2 开始营收增速有望企稳回升，预计全年上市银行营收增速在 5-8%；（3）疫情影响逐步消退以及地产产业政策宽松化解资产质量局部风险，账面不良及不良生成均有望保持平稳，上市银 行整体信用成本稳中略降，进而增厚全年盈利增速至 10-12%；（4）当前区域信贷需求差异加大，预计区域性银行规模扩张、 资产定价、风险管控能力的较大差异或进一步分化银行间盈利水平，预计部分优质区域性银行 2023 年营收和净利润增速有望 持续领先上市行，营收和净利润增速分别保持在 15%和 20%以上。