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元力股份（300174）研究报告：木质活性炭细分龙头，炭、硅双轮驱动。木质活性炭细分龙头，活性炭、硅化物双轮驱动。公司目前拥有活性炭、硅化 物两大业务板块，其中木质活性炭被工信部认定为“制造业单项冠军产品”。 活性炭：公司木质活性炭产能已突破 11 万吨，主要应用于食品饮料、医药化工 等领域；公司规划新增环保用木质（竹基）活性炭产能 10 万吨并有望逐步投产； 公司已有超级电容炭产能 300 吨，并将继续增加产线。硅化物：公司拥有年产 30 万吨硅酸钠的产能，部分供应公司参股子公司 EWS 用于白炭黑的生产；公 司全资子公司三元循环具备 2.5 万吨硅胶产能。2017-2021 年，公司营收、归母 净利润 CAGR 分别为 17.2%、32.7%。

活性炭传统领域增长稳定，环保用活性炭空间广阔，超级电容炭国产替代前景 明确。活性炭主要可分为木质、煤质，木质活性炭可用于食品饮料、医药化工 等附加值较高领域，煤质活性炭在环保吸附领域占据主导地位。AgileIntel Research 预测全球活性炭市场规模 2021-2025 年 CAGR 为 9.3%，2025 年将 达 101 亿美元。目前高端活性炭市场被海外主导，国内企业正在国产替代。 1）传统领域活性炭：我国食品饮料、医药化工等传统领域增速稳定，对木质活 性炭具有刚性需求；公司木质活性炭国内市占率超 30%，具有品牌优势，规划 扩充的 5.5 万吨传统领域用木质活性炭产能将于 2025 年达产，巩固营收基本盘。 2）环保领域活性炭：我国 VOCs 治理、垃圾焚烧处理、污水处理等领域预计将 保持 20%以上增速，推动环保用活性炭市场保持高增。煤质活性炭目前主导环 保领域，但其成本的上升导致性价比下降。预计公司将于 2026 年前逐步投产 8 万吨环保用木质（竹基）活性炭，性能优异且单吨成本已显著低于煤质活性炭， 有望享受行业高增速，且受益于替代存量煤质活性炭的进程。 3）超级电容炭：《纳米复合超级电容器材料手册》（Springer International Publishing）预测全球超级电容器市场规模 2021-2025 年 CAGR 为 30%，而超 级电容炭成本占比超 20%。中国是全球最大超级电容炭市场，智研咨询预计 2025 年需求量将超 1.3 万吨，但目前被可乐丽等外企占据 80%以上市场份额。 元力股份是国内首家实现超级电容炭批量供应的厂商，已有 300 吨产能并将持 续扩张，有望在国产替代进程中，打造新的业绩增长点。

绿色轮胎快速发展，公司深度介入高分散性白炭黑产业链。根据《中国橡胶工 业年鉴（2021 年版）》，得益于绿色轮胎、硅橡胶等行业快速发展，我国沉淀 法二氧化硅（白炭黑）表观消费量呈现逐渐增长趋势，2015-2019 年 CAGR 为 10.6%，我们预计 2023 年国内白炭黑市场规模将超过 100 亿元。环保趋势趋严， 我国白炭黑行业市场集中度逐步提升，规模在 5 万吨/年以上的产能占比从 2011 年的 38.0%提升至 2020 年的 71.12%。公司深度介入高分散性白炭黑产业链， 拥有年产 30 万吨硅酸钠的产能，参股子公司 EWS 具备年产 10 万吨白炭黑的 产能，位居行业前列，是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一。此 外，公司 2021 年收购三元循环，新增 2.5 万吨硅胶产能，拓宽硅产业链，未来将通过炭、硅两大循环实现营收业绩双增

何以胜出：多重优势巩固公司活性炭龙头地位。公司规模优势显著，木质活性 炭产能超 11 万吨，已成为国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭企业，并 通过两次募投持续扩张产能，强化龙头地位。通过竹、炭、硅、能四大产业循 环发展，公司持续降本增效，并且积极与益海嘉里合作发展绿色循环经济，有 利于不断强化公司的长期竞争力。公司创新能力突出，产品系列齐全，凭借“南 平元力活性炭研发中心”，有助于强化研发能力，保持领先地位，为抢占高端 活性炭市场提供支撑。