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元力股份（300174）研究报告：深耕在炭硅产业链，受益于储新大时代。木质活性炭行业龙头，产能稳健扩张，结构持续优化。公司木质活性炭已连续多 年产量、销售量、出口量居全国第一，2021 年其活性炭产能为 11.47 万吨，主 要应用于食品发酵、医药化工、环保等行业。随着南平工业园区活性炭项目、南 平元力环保用活性炭项目建设完毕，预计到 2024 年活性炭产能有望达到 15.97 万吨，新增产能中用于环保的占比提升，产品结构有望持续优化。

公司电容炭产能居国内前列，受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑。 2021 年，公司拥有 300 吨电容炭产能，居行业前列，电容炭系超级电容器最主 要电极材料，后续将充分受益于风电等新能源产业（2020 年市场规模占比约为 41.31%）对超级电容器需求的拉动作用；由于电容炭制备技术基本掌握在日韩 等少数国家，我国进口依赖度超过 80%，后续公司产能将扩张至 600 吨，或进 一步实现进口替代。

电容炭企业有望同时受益于储能时代发展。超级电容器可为汽车、机械等多个行 业提供瞬时储能；电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近，目前 超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽，而钠电池下游包括两轮车、A00 电动 车、储能（我们预测 2026 年储能占国内钠离子电池装机规模比例为 42.95%）， 从产业演化的角度来看，我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。

合并同一实控人所属两家硅化工企业，实现与活性炭产业热能与物料循环利用。 2021 年元禾化工硅酸钠产能 27 万吨/年，居行业前列，未来仍有 16 万吨/年产 能逐步投产，其产品主要供给 EWS（与 EVONIK 合资建设）用于生产白炭黑（产 能 10 万吨/年），EWS 是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一；2021 年，公司通过受让三元循环，布局硅酸钠下游硅胶的生产，目前产能 2 万吨/年， 未来产能将逐步提升到 8 万吨/年。

公司股权激励业绩目标较高，可转债转股价格对当前股价形成有效支撑。按照公 司股权激励计划行权条件计算，2022 年扣非归母净利润至少为 1.73 亿元，对 2022 年公司业绩形成有效支撑；截至 2022 年二季度，公司近 9 亿规模可转债 进入转股期（截止至 2027 年 9 月 5 日），转股价格自 2022 年 7 月 7 日起调整 为 17.51 元/股，对当前股价形成有效支撑。