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元力股份研究报告：深耕活性炭底蕴深厚，钠电硬碳负极蓄势待发。公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年，自成立以来始 终致力于木质活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强 的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务，多年来基本 盘持续稳定增长。2023 年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料，为公 司积极打造第二增长曲线。2022 年实现营收 19.5 亿元，同比+21.3%；实现 归母净利润 2.2 亿元，同比+47.6%，盈利能力稳步提升。2023H1 公司实现 营收 9.6 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+0.4%，其中 Q1 受短期因素扰动有所承压，Q2 已逐步恢复增长。

钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。2023 年钠电池下游多领域商业化 提速，其中 1）电动四轮车：工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车 型，意味着钠离子电池已符合各项装车标准，能够满足量产要求；2）电动两 轮车：两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电；3） 储能：国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设。短期来看，钠电在两轮 车中渗透率提速较快，长期空间主要在于四轮车及储能市场，我们预计 2023- 2025 年钠电池对应以上三大场景需求总计为 2.6、17.3 和 90.9GWh。

公司积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。2022 年 12 月，公司设立 全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，产品矩阵扩展至超级电容 炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极，公司率先使用毛 竹补充硬碳原材料路径，其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材 料的一致性问题，同时又有望降低成本。当前公司布局“年产 5 万吨新能源 硬碳生产项目”已处于中试阶段，预计第一条生产线今年内投产。随着钠电 及锂电快充产业化的加速推进，硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。

公司木质活性炭龙头地位稳固，领头行业低碳循环发展。2022 年公司木质活 性炭产销量超 12 万吨，市占率稳定 30%+，多年稳居全国第一。除食品饮 料等传统应用领域外，公司仍不断开拓下游新应用领域，包括在 VOCs 与污 水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外，公司以建设循环产业 园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板 块进行连接，创新驱动节能降耗水平的提升，有望完成公司整体的降本增效。