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元力股份（300174）研究报告：木质活性炭龙头，元力觉醒，蓄势待发。公司是国内规模最大的木质活性炭龙头企业。公司主营业务包括木质活性炭、水玻璃、 硅胶等，木质活性炭是公司核心业务，2021 年木质活性炭/硅酸钠/硅胶在总收入中分别 占比 65.22%/25.17%/8.48%，17-21 年木质活性炭/硅酸钠收入 CAGR 为 14.54%/15.36%。 2021 年实现营收/归母净利 16.08 /1.52 亿元，同比增长 36.70%/36.65%，业绩增长主要由 于：（1）并购丰富业务板块，三元循环股权受让完成，新增硅胶及清洁能源业务；（2） 木质炭产能稳步扩张，年产 150 吨超级电容炭生产线投入运行。

活性炭业务卡点：环保政策扶持+下游需求旺盛+公司新增产能=木质碳迎来高成长

行业高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭 快速成长：（1） 环保政策鼓励木质炭发展：碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广 阔；（2）煤质炭价格上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭；（3）活性炭应用领域广、 需求端驱动力足，预计 19-24 年活性炭市场规模 CAGR 达 8.43%：a.环保用炭增长快， VOCs 治理行业/污水处理 14-18 年市场规模 CAGR 为 22.58%/14.75%；b.超级活性炭产 销两旺，预计 21-26 年 CAGR 达到 13.84%，储能新材料活性炭需求旺盛。

公司强α：附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+超级电容 炭量产后国产替代化加速=木质活性炭强增长：木质活性炭业务看点丰富：（1）粉状炭 业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭，公司生产许可资质完备，行业监管趋严 下，非规范化生产小厂产能出清，龙头有望扩大市场份额；（2）公司竹基颗粒炭技术远 远领先国内同行，或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域 大有可为；（3）公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商，随着国产替代化 进程加速，新增 300 吨超级电容炭产能达产，超级电容炭需求爆发强。

硅酸钠看点：新增产能陆续释放，开辟第二增长曲线

行业β：白炭黑、硅胶需求增长快速，硅酸钠行业景气向好：硅酸钠可用于制作白炭黑、 硅胶等硅化合物，全球有机硅胶（硅橡胶、硅油、硅树脂和硅酸耦合剂等）市场规模从 16 年的 153 亿美元增至 19 年的 185 亿美元，16-19 年 CAGR 为 6.54%，下游有机硅胶 产品需求走高，带动硅酸钠景气度提升。

公司α：新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务：（1）硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸 钠 27 万吨产能，拟新增 16 万吨产能预计逐步释放；（2）公司 2021 年合并三元循环， 新增 2 万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸；（3）公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白 炭黑生产企业的主要集中地，将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系， 有利于新增产能的消化。