凯因科技（688687）研究报告：3大超十亿级别品种驱动公司持续成长，估值重塑空间大.pdf

凯因科技（688687）研究报告：3大超十亿级别品种驱动公司持续成长，估值重塑空间大。凯因科技推荐逻辑：三大超 10 亿级别品种驱动公司持续成长，当前市值处于低 估位置。公司新股上市之初，市场普遍认为作为丙肝领域的传统药企，产品以短 效干扰素生物药为主增速稳健，因而我们认为公司参考普通仿制药企业估值（合 理 PE 15-20X 左右），实际公司转型创新品种梯队已经成熟，考虑到手握金舒喜、 凯力唯、长效干扰素三大 10 亿级别品种，估值重塑空间较大，通过产品分部估值 法，我们保守估计目前市值处于低估位置。中长期来看，凯力唯峰值 15 亿，金舒 喜峰值 12 亿，长效干扰素峰值超 10 亿。

预期差一：丙肝新品凯力唯在医保适应症调整后有望超预期快速放量。市场普遍 认为公司丙肝新药市场空间有限，实际上我国丙肝基层患者占比较大，而外企在 基层没有太多布局，造成了市场有限的错觉。凯力唯目前医保报销范围为非 1b 基 因型，即用药前需要基因检测，报销和推广受限，也不具备基层大规模推广的条 件。预计今年医保谈判后适应症拓展至泛基因型之后，再叠加公司在基层的推广， 整个品种的空间远超市场预期。我们预计今年收入体量 2 亿左右，医保谈判落地 后有望快速放量明年有望冲击 5 亿，后年成为 10 亿级别大单品。

预期差二：金舒喜虽然是短效干扰素，但是剂型稀缺+妇科消费属性，明年就有 望成为公司的第一个 10 亿级别品种。市场对金舒喜这个品种普遍认知不足，金 舒喜不应定义成普通短效干扰素品种，而是应该定义成妇科病毒尤其是 HPV 感染 用药的稀缺剂型、自费属性大单品，随着国家对两癌（乳腺癌、宫颈癌）筛查的 推动，临床也越来越重视hpv的筛查和治疗，因此市场增长非常迅速。金舒喜 2017- 2020 年销售收入复合增长率超过 40%。虽然是短效干扰素，但是作为独家泡腾 片剂型优势突出，自费市场空间可观。随着市占率提升，根据样本医院数据放大 估算推测今年金舒喜收入可达 8 亿，明年保持平稳增长，收入有望冲击 10 亿元。

预期差三：公司的管线已经逐步进入收获期。长效干扰素乙肝适应症完成三期全 部受试者入组，大单品潜力释放可期。2022 年 6 月派益生乙肝适应症Ⅲ期临床试 验受试者入组完成，根据临床试验周期推测，预计派益生乙肝适应症有望在 2024- 2025 年获批。派益生是一种单一定点修饰的聚乙二醇干扰素，乙肝二期临床头对 头派罗欣疗效相当，目前国内市场由进口药物占据主导地位，竞争格局好，进口 替代有望释放大单品潜力。