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凯因科技研究报告：掘金肝炎大市场，多品种构筑护城河。丙肝治愈：庞大丙肝存量患者有待挖掘，凯力唯医保报销扩围加速放量。2021 年国家卫健委发布消除丙肝工作方案，目标于 2030年前消除丙肝，倒逼存量患 者筛查提速。2020 年 12 月基因非 1b 型丙肝适应症治疗纳入医保报销，2023 年 3月凯力唯医保适应症扩展为“基因 1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。 随着报销范围扩大以及公司围绕等级医院、高发县域细分市场的推广策略，凯 力唯放量超预期，2022 年实现营业收入约 1.3 亿元（+133%）。

乙肝治愈：派益生 III期数据读出在即，丰富产品矩阵以期提升乙肝治愈率。公 司长效干扰素产品派益生治疗低复制期慢性HBV感染 III期临床已于 23H1完成 48 周给药，2023年底按计划完成随访，进入数据读出阶段，目前竞争格局较好； 此外公司储备 KW-027（乙肝单抗）、KW-040（小核酸 siRNA）等多条慢乙在 研管线，打造乙肝功能性治愈产品矩阵。

产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘。除丙肝、乙肝治疗药物外，公 司还拥有多款商业化大单品，包括金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片）、凯因 益生（人干扰素α2b 注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凯因甘乐（复方甘草 酸苷胶囊）和甘毓（复方甘草酸苷片/注射液）等，成熟产品金舒喜、凯因益生 市场份额领先；金舒喜江西干扰素集采温和落地，有望保持现有份额；安博司 竞争格局良好，处于快速放量阶段。公司产品梯队布局合理，持续贡献稳健现 金流。