轻工制造行业年度策略：磨底并分化，静望春风来.pdf

轻工制造行业年度策略：磨底并分化，静望春风来。展望 2023 年，轻工制造板块机遇与挑战并存，我们建议从三条主线把握行 业投资机会。1）受益于行业分化：急剧变化的市场环境下龙头竞争优势愈 加凸显，逆势加速份额提升，重点推荐内功强化、长期成长逻辑顺畅的家居 龙头及消费轻工龙头。2）受益于消费复苏：23 年地产销售磨底后有望迎来 改善，竣工端则有望受益于保交付，同时叠加 22 年需求低基数，23 年消费 复苏值得期待，预期修复下重点推荐股价经过深度回调、估值正处低位的家 居板块。3）受益于盈利改善：重点推荐原材料价格回落预期下成本压力有 望逐步释放的中游制造企业，重点推荐纸包装龙头和金属包装龙头。

家居：分化与复苏共振，龙头升维竞争

建议从分化与复苏两个维度优选家居个股：1）分化维度看，行业增长承压 亦是市场洗牌契机，23 年格局优化仍是家居行业主旋律，龙头家居企业在 渠道拓展、产品销售模式上升维竞争，同时运营能力优势开始显现，经营表 现将更具韧性，依靠份额提升保持稳步成长，重点推荐内功持续强化的欧派 家居/顾家家居/喜临门。2）复苏维度看，23 年消费复苏大方向不变，地产 维稳政策发力下，地产销售磨底后有望迎来改善，竣工端则有望受益于保交 付，企业经营改善可期，当下家居企业估值水位均在低位，悲观预期修复下 向上弹性较大，重点推荐欧派家居/顾家家居/喜临门/志邦家居/金牌厨柜。

包装：供需格局优化中，盈利修复可期

22 年疫情扰动/全球经济疲软导致终端消费需求筑底，23 年大消费需求有望 逐步复苏。纸包装方面，消费电子出货仍承压，但高端白酒销量稳健，环保 包装贡献新增量，龙头企业多元业务布局打开成长空间，同时成本端箱板纸 /瓦楞纸/白卡纸价格回落有望释放盈利弹性，重点推荐大包装布局领先的裕 同科技。金属包装方面，4 月中旬起马口铁、铝材等金属包装上游原材料价 格整体回落，同时金属包装行业产能格局更优，供需格局持续向好，龙头价 格传导力提升&工厂产能爬坡同步助力盈利修复，重点推荐奥瑞金。

文具办公：必选需求韧性强，龙头经营拐点

零售端，必选消费需求韧性强，学生复学复课节奏恢复正常，线下客流也将 陆续修复；同时双减政策对需求影响实际偏短期，经过一年有余的消化，减 负影响已逐步落地，长期看文具办公行业扩容空间充足，2023 年文具龙头 有望受益于需求复苏及同期低基数，传统零售业务经营拐点向上趋势明确。 企业端，压降支出大趋势下“阳光采购”需求空间广阔，同时受益于产品结 构优化/规模效应提升/仓储物流效率提升，龙头办公集采业务盈利中枢有望 上行。重点推荐渠道及品牌力强大、长期价值属性突出的晨光股份。

新型烟草：电子烟迎新时代，守望长期价值

国内方面，10 月 1 日起电子烟国标及电子烟监管全面实施，牌照生产下将 有效规范行业供给，同时未获得许可证的零售商将闭店，国标施行下水果味 电子烟也将退出国内市场。展望后续，考虑到国内渠道洗牌及口味切换尚需 时间，我们预计短期内消费需求将面临一定压力，但从电子烟减害属性出发 市场需求仍具长足成长空间，国内方面监管落地加速中小制造商出清、消费 者口味向国标产品转化仍值得期待；海外方面品牌洗牌，龙头有望受益于大 客户份额提升，重点推荐全球雾化设备龙头思摩尔国际。