万物云（2602.HK）研究报告：科技重塑万物，服务羽化成蝶.pdf

万物云（2602.HK）研究报告：科技重塑万物，服务羽化成蝶。公司在住宅、商企、城市服务领域均具备较大在管规模、较强服务能力和较 高服务口碑，同时在市场化拓展、万科交付、收并购三大渠道均具备较强的 拓展能力，有望协同拓展项目，为“蝶城”的战略落地打下基础。截至 22H1， 公司住宅/商企在管项目年化饱和收入达到 193.69/93.97 亿元，并且在 25 个城市拥有 59 个城市服务项目。2019-22Q1 公司累计新增合约面积 5.70 亿平，其中市场化拓展、万科交付、收并购分别占到 43%、29%、28%。

核心战略：复刻“蝶城”，兼顾品质与成本

公司以独特的“蝶城”模式为核心战略，在高项目浓度的基础上，通过科技 重塑服务流程，最大化提升运营效率，从而兼顾服务品质和成本，同时也为 房屋经纪、美居等业主增值服务创造更多可能。截至 22H1，公司标准/主攻 /目标“蝶城”分别为 141/154/184 个。短期来看，存量项目的获取、初始 投资和收并购可能会对公司毛利率造成压力；长期来看，随着模式探索的成 熟，公司盈利能力具备向行业平均水平提升的可能。此外，凭借优秀的服务 口碑和审慎的扩张节奏，公司内生现金流充裕，也在持续为股东创造价值。

空间科技：“空间科技服务”成形，具备产业互联网潜力

科技能力也是公司跑通“蝶城”模式的关键之一。公司长期致力于利用科技 重塑传统物管流程，2019-22Q1 累计研发投入达到 9.32 亿元。在高额研发 投入的催化下，公司已经搭建了空间科技服务的技术平台架构，22H1 六大 试点“蝶城”毛利率同比+12pct。除了为基础物管提质增效以外，科技能力 对于公司业绩的贡献度也在持续提升，22H1 AIoT 和 BPaaS 解决方案营收/ 毛利占比达到 8.11%/18.58%，商业化路径初现。长期来看，我们认为公司 具备产业互联网的潜质，有望重塑我国物管作业流程。