2022年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望：宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局.pdf

2022年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望：宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局。前三季度，宏观经济在超预期突发性因素的冲击下保持了韧性，实现 了 3%的 GDP 增长，其中三季度同比增长 3.9%，环比回升 3.5 个百分点。宏 观经济运行积极因素逐步增多，但制约仍存。从有利因素来看：一是稳增 长政策效果有所显现，宏观经济走出谷底并延续结构性修复；二是工业生 产韧性较强且修复较快；三是基建投资增速持续位于高位，重大项目建设 落地托底经济增长；四是 CPI 平稳通胀压力较小，PPI 回落改善中下游企业 盈利空间。从不利因素看：一是需求收缩的压力持续存在，其中居民消费 意愿仍存不足；二是房地产投资增速下滑趋势未改，房地产市场的调整尚 未触底企稳；三是出口延续高增长的基础不足，后续或将扰动制造业投资； 四是融资需求主要依赖政策性因素拉动，人民币汇率存在一定贬值压力。

宏观经济运行面临的风险及挑战有增无减 海外地缘政治演变以及宏观政策转向带来外部不确定性、不稳定性持 续存在；疫情及疫情防控带来的影响边际弱化，但负面影响尚未完全消除； 预期偏弱或难以短期扭转，持续制约宏观经济复苏力度；微观主体面临多 重困难，市场活力仍有不足；信心不足依然制约房地产市场，仍需警惕其 负面影响外溢；债务风险仍处于高位，仍需警惕潜在的区域性财政风险。

稳增长政策意愿较强但空间有限，全年 GDP 增速或为 3.4%左右 宏观经济延续修复的过程中风险与挑战交织，政策稳增长的意愿依然 较强。稳增长政策支撑叠加低基数因素影响，四季度 GDP 增速或延续回升 至 4.5%，全年 GDP 增速或为 3.4%左右。但随着各项接续政策及增量政策落 地使用，货币政策宽信用效果仍待提高、财政政策面临较大收支缺口，以 及风险防范压力和隐性债务化解约束，稳增长政策的发力空间或有所缩小， 加之疫情冲击之下潜在增长平台下移，中长期看 GDP 或提前进入中低增速 区间。但是，“二十大”之后中国式现代化建设或将为经济高质量发展注 入新的活力。

风险资产表现较弱，资产配置建议防守型布局 前三季度，各类资产表现分化，债券市场表现较好，商品和权益跌幅 较高，收益排序为债券>大宗商品>股票。后续看，在国外经济衰退风险上 升以及国内经济弱修复下，股票市场整体运行或仍偏弱，叠加货币政策或 较为宽松，宏观环境对债市仍偏利好，债券表现或优于权益，建议防守型 资产配置；若宽信用逐步得到验证，可适当增加权益配置比例。此外，在 欧美货币政策偏紧、全球经济运行偏弱下，建议谨慎配置大宗商品。