轻工制造行业2022Q3业绩前瞻：包装、文具和细分出口龙头业绩有望修复.pdf

轻工制造行业2022Q3业绩前瞻：包装、文具和细分出口龙头业绩有望修复。2022Q3，预计包装龙头盈利弹性持续释放强化全年业绩确定性，推荐裕同科技； 文具&办公用品有望持续改善，推荐晨光股份；人造草坪和宠物用品龙头收入 增长确定性提升，推荐共创草坪、依依股份；个护增长相对稳定，推荐百亚股 份，而生活用纸、工业纸&特种纸龙头用浆成本环比提升，销售受到压制，但 仍体现出一定的经营韧性；家居仍处于稳增长预期改善和基本面承压的博弈阶 段；电子烟当下仍处在业绩调整期，守望经营拐点的到来。

包装：整体承压，把握龙头阿尔法。商业纸包装龙头裕同科技 Q2 逆势兑现经营 阿尔法，Q3 公司盈利弹性料将持续兑现：消费电子包装方面受益于去年缺芯导 致的低基数以及智能穿戴设备的量增，有望同比+10%左右；烟酒包装有望持续 提升份额；环保纸塑预计同比延续+50%以上高增速。综合来看，Q3 裕同科技 有望实现收入同比~+15%，归属净利润同比~+25%。

轻工消费：文具&办公 Q3 弱复苏，有望持续改善。1）文具：预计晨光股份 Q3 传统业务收入增速区间 0%~5%，考虑到新业务科力普表现良好、九木稳健复苏， 我们预计公司 22Q3 整体收入增速区间 10%~20%，归母净利润 0%~10%。此 外，公司近期推出自有品牌体育用品，通过供应链调整将有效对冲“双减”带来 的冲击，助力传统业务稳健增长。2）卫生用品：品牌生活用纸企业受疫情扰动 影响，叠加 Q3 为消费淡季，预计 Q3 收入增速较 Q2 有所放缓，用浆成本环比 提升，盈利仍将承压，相比而言，卫生巾等个护增长相对稳定。3）人造草坪和 宠物用品：大客户去库影响逐渐消除，相关公司收入增长确定性提升，受益于人 民币贬值和原材料下跌，预计利润率将持续修复。

工业纸&特种纸：弱需求制约改善节奏。Q3 受疫情多点散发影响，造纸行业需 求恢复偏慢，而用浆成本环比却有所增加，出货量也受到压制。造纸行业 Q3 盈 利恢复进度料有所波折，我们预计太阳纸业 Q3 归母净利润 6.0~7.0 亿，环比下 滑，但同比增速区间 10%~30%，体现出一定的经营韧性；预计仙鹤股份归母净 利润 1.8~2.1 亿元，环比、同比均有压力。展望后续，虽然欧洲能源危机造成的 商品浆供给短缺，导致浆价短期仍高位震荡，但我们预计随着后续供应端扰动减 弱和新增产能落地，浆价会逐步进入平稳下行区间。

家居：基本面压力犹存，关注保交付助力需求企稳。受疫情、地产和基数多重 影响，家居行业内销零售 Q3 延续承压态势，预计增速环比 Q2 继续放缓；工程 业务 Q3 延续弱势运行，但订单已出现回暖，可持续性仍有待观察；预计家居出 口 Q3 进一步回落，外销仍将处于探底通道。综上，家居行业 Q3 基本面仍面临 较大压力，预计承压局面 Q4 将延续。我们认为家居行业仍处于稳增长预期改善 和基本面承压的博弈阶段，建议继续注重安全边际，把握窗口性机会。

电子烟及智能制造：电子烟业绩筑底，守望拐点。1）电子烟：思摩尔 H1 业绩 低于预期，当下仍处在业绩调整期。目前电子烟零售、生产许可证在陆续发放， 第一批新国标产品也在陆续上市，Q3 电子烟行业同时受口味烟销售下滑及新国 标产品铺货的正负面双重影响，我们预计雾芯科技收入以及思摩尔国内市场收入 仍将录得小幅度下滑。Q4 随着新口味和年度销量目标计划的明确，国内市场料 将出现预期上的修复；美国市场大概率口味监管进一步趋严，故今明两年海外业 务预计持续磨底，短期难现拐点。2）智能制造：盈趣科技伴随核心客户终端库 存去化和电助力自行车配件业务放量，预计 Q3 收入环比改善，同比受去年高基 数影响下滑约 30%；利润端受益于人民币贬值 Q3 预计同比下滑约 24%。