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轻工制造行业23年中总结：周期筑底，复苏在途；黎明将至，坚守价值。家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复。2023 年上半年，66 家家居用品公 司合计实现营业收入 1074.55 亿元，同比-4.60%；合计实现归母净利润 93.07 亿 元，同比+21.80%。其中，定制家居企业随着 Q2 工厂出货、订单落地，释放业绩， Q2 业绩大多实现正增长，头部公司欧派家居、索菲亚、志邦家居和金牌厨柜在基 本盘稳定的情况下，受益于配套品、木门、卫浴等产品品类和零售渠道的增长，业 绩增速领先行业。软体家居企业在国内外需求修复下， Q2 业绩较 Q1 有较大改 善，其中，匠心家居和顾家家居表现优异，但整体仍静待内外需进一步修复。展望 2023 年下半年，近期多项房地产市场利好政策密集出台，涉及延续实施支持居民 换购住房有关个人所得税政策、调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房 贷款利率、首套房“认房不认贷”等内容，将有助于促进房地产市场信心修复和预 期改善，推动刚需和改善性需求入市，叠加金九银十的到来，或推动二手房、新房 的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖，拉动家居消费需求和家居板块估值提 升，我们建议关注地产后周期机会。建议关注：志邦家居、匠心家居、居然之家。

造纸：Q2 周期筑底，业绩有望逐季回暖。2023 年 H1 造纸板块营收 901.83 亿元， 同比下降 9.59%；归母净利润 9.59 亿元，同比下降 78.78%。部分大宗纸企 Q2 已 率先复苏，特种纸企盈利端表现分化。按照库存周期的演绎逻辑，我们认为目前行 业处于主动去库存阶段，预计明年行业开始被动去库，复苏在途。文化纸挺价优秀 盈利有望率先复苏，白卡纸企涨价意愿强烈，在上行周期盈利弹性大。建议关注： 太阳纸业、博汇纸业、华旺科技。

包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现。2023 年 H1 申万二级分类下 包装板块营收 572.68 亿元，同比下降 5.81%；归母净利润 31.28 亿元，同比下降 0.78%。随着包装行业下游消费需求稳健复苏，白卡纸、铝材等主要原材料的价格 回落，23Q2 包装行业盈利迎来边际改善。我们认为卡位景气赛道，整合行业资源、 绑定下游客户的行业龙头有望脱颖而出。建议关注多元化布局、智能制造优势突出 的大包装龙头裕同科技。

新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇。国内电子烟市场增速承 压，海外一次性电子烟销售额爆发。2023 年 1-7 月中国电子烟出口累计 18.72 亿 美元，同比增长 9.8%。依托产业链制造水平和成本优势，国内电子烟企业有望充 分享受行业红利，打造电子烟品牌出海新趋势。建议关注赢合科技、思摩尔国际。  快消：个护盈利总体改善，文具眼镜稳步复苏。23H1 个护用品板块合计实现营业 收入172.72亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润14.21亿元，同比上升15.04%。 23H1 文娱板块营收 233.58 亿元，同比上升 5.45%；归母净利润 13.70 亿元，同 比下降 1.28%。在消费需求弱复苏的背景下，个护、文具、眼镜等必选属性较强的 赛道展现较强韧性，龙头业绩确定性较强。建议关注文具龙头晨光股份。

出口链：关注海外去库拐点，部分公司 Q2 已开启修复。2023 年 H1 出口链营收 265.19 亿元，同比下降 12.84%；归母净利润 28.27 亿元，同比增长 0.68%，下游 出口细分需求景气分化，海外零售渠道去库存初显成效，美国家居建材零售库存增 速均处于历史低位。随着下半年消费旺季到来，产业链有望迎来阶段性补库，人民 币贬值叠加运费回落有助于企业利润率修复。建议关注成长性较强的细分龙头，如 盈趣科技、酷特智能。