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固定收益专题：重庆城投怎么选？债务化解的重庆路径。重庆能投回购公开债券并在之后申请破产重整。重庆能投 2021 年 11 月提前兑付 和回购境内外债券，今年 4 月申请破产重整，引发了市场的关注。重庆能投前身是 原重庆建投，2006 年公司合并重庆燃气和重庆煤炭后以能源类业务为主，2012 年 逐渐走向了市场化转型之路。但公司整体“造血”能力不强，煤炭板块在供给侧改 革下面临出清压力，业务持续性堪忧，最终在经营、财务和再融资的持续恶化下走 向了破产重整。2022 年 4 月重庆能源等 16 家重庆企业申请破产重整，由于公开 债已经退出，而且市场也有足够预期，因而未对重庆城投产生明显影响，利差继续 保持稳定。

重庆能投经验显示，退出公开市场，切割对其它平台的系统性影响，可能是债务处 置可选路径之一，而采取这种方式的前提是只有少量主体债务压力较大，并且区 域有足够的资源回购公开债务。由于公开市场中区域内平台之间信用往往互相具 有影响，因而地方国企，特别是城投在债务偿付压力和系统性风险之间往往需要权 衡。重庆能源经验显示，对于少量主体债务压力较大，而债务化解能力较强的区域， 通过回购公开债务，切割主体风险与区域风险，然后与债券方协商处置非公开债 务，不失为较为稳妥的债务化解方式。但这种方式需要两个前提，一个是区域内只 有少量主体债务压力较大，如果大部分都面临较大压力，回购少量主体公开债作用 也有限；另一个是当地有足够的能力回购债务，也就是说有资源处理公开债务问 题。

重庆市经济财政规模在全国处于中等水平，今年财政收入明显下滑，同时重庆市 整体债务压力较大。经济方面，2021 年重庆市 GDP 为 27,894.02 亿元，居全国第 16 位，人均 GDP 为 8.69 万元，居全国第 8 位。财政方面， 2021 年重庆一般公 共预算收入累计完成 2,285.45 亿元，居全国第 19 位。今年重庆市财政收入明显 下滑，同比下降 16.2%，增速排名全国第 23 位。而重庆市整体债务压力位于全国 前列，2021 年狭义债务率为 776%，广义债务率为 382%，全国排名均为第 4。

作为中西部地区唯一的直辖市，重庆市战略地位突出，近十年来成渝双城经济圈 的战略定位逐步提高，为重庆带来了一系列的政策加持。2011 年 4 月，国务院正 式批复《成渝经济区区域规划》，定位为西部地区重要的经济中心；2016 年 4 月， 国家发展改革委、住房和城乡建设部联合印发《成渝城市群发展规划》，定位为建 设引领西部开发开放的国家级城市群。2021 年 10 月，中共中央、国务院《成渝地 区双城经济圈建设规划纲要》，要求把成渝地区双城经济圈建设成为具有全国影响 力的重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地。

重庆市区县级平台债务压力较大，关注债务压力可控、经济财政有所支撑的西部 区县城投。重庆市 34 个区县有存续债，截至 9 月 13 日，重庆市存量城投债共计 5710 亿元，其中区县级城投债占比达到 64.34%。各区县的信用资质分化较大， 西部地区的区县整体经济财政实力较强。从经济规模来看，渝北区、九龙坡区、渝 中区、江北区、涪陵区、江津区、永川区、万州区和沙坪坝区 21 年 GDP 均在千亿 以上，从财政收入来看，渝北区、万州区、江北区、合川区、江津区、涪陵区、南 岸区、九龙坡区、长寿区、璧山区和巴南区 21 年一般公共预算在 50 亿以上。从 到期压力来看，沙坪坝区、合川区、长寿区、大足区、北碚区、铜梁区、荣昌区和 大渡口区一年内到期城投债占比超 50%，沙坪坝区、合川区、长寿区、巴南区、 大足区、永川区、北碚区、綦江区的财政收入对一年内到期的城投债覆盖较弱。