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朗姿股份（002612）研究报告：医美扩张稳步推进，区域龙头地位初显。从衣美到颜美，打造泛时尚产业互联生态圈。公司以女装业务起家，2014、2016 年透过投资韩国知名婴童公司阿卡邦、收购“米兰柏羽”“晶肤医美”品牌及其旗下 六家机构，实现业务领域拓展，现形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为 主的泛时尚业务生态圈。22H1 实现收入 18.1 亿/yoy+1.1%，归母净利润 0.1 亿 /yoy-90.1%，并以三期持股计划接力绑定员工利益，公司架构成熟稳定。

跨界医美，内生+并购持续跑马圈地。作为国内率先切入医美下游的境内上市公司， 经 6 年经营，现已形成成熟“集团管控模式+三级管理体系”、成熟医生管理机制及 成熟渠道管理能力，截止 22H1，共拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生” 三大品牌及旗下 29 家医美机构，实现营业收入 6.3 亿元/yoy+18.5%，营收体量及扩 张进展后来居上，并凭借“1+N”战略在成都、西安初步达成区域头部医美品牌的阶 段目标。未来①短期医美需求回暖：公司主要布局成都、西安等城市，上半年疫情 爆发短期扰动影响经营及晶肤开店节奏，但受益于 21 年新增门店持续爬坡保障营收 增长，短期内看好疫后需求回暖经营恢复，拟并表昆明韩辰医美机构拓张版图；②中 期看好机构爬坡：晶肤及米兰柏羽多家新门店仍处于爬坡阶段，短期扰动利润端， 但米兰总院及晶肤总院已展现较强的盈利能力，看好在朗姿精细化运营下新门店爬坡 情况；③长期终端格局优化+体外机构并表：疫情反复倒逼市场出清，叠加行业合规 监管利好龙头企业发展，公司通过“体内自建+体外收购”模式持续跑马圈地，体外 通过医美基金储备大量优质机构，未来将深耕西南+拓展全国，有望持续做大市场。

衣美为基，静待疫后有序恢复。①女装业务：始终围绕研发设计、终端营销两个产 业链附加值最高的经营环节开展业务，以多品牌矩阵主攻中高端女装市场，线下为主 的经营模式使其受疫情冲击较大。未来随门店有序扩张、自营及线上占比持续提升， 有望恢复稳健增长。②婴童业务：韩国市场增长乏力反观国内潜力可观，把握高端市 场发展契机调整 Ettoi 为主推品牌+以女装运营经验赋能销售渠道铺设，未来随海外 业务逐步恢复，国内市场将成为重点战略发展方向，逐步抢占国内时尚婴童市场。