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普源精电（688337）研究报告：匠“芯”自研，破局而立。高举高打的国内电子测试仪器领军，自研芯片终成利器，成长加速拐点明确。 公司成立于 1998 年，深耕通用电子测试仪器赛道 24 年，拳头产品示波器搭 载自研芯片，并推进多产品矩阵发展策略（如射频类仪器等），强化技术复用， 打开蓝海市场。公司 2022H1 实现营业收入 2.61 亿元（+23.25%），实现归 母净利润 0.29 亿元，业绩扭亏为盈，剔除股份支付后盈利 0.56 亿元 （+116.22%），加速成长拐点明确。公司 2022H1 研发费用率达 16.7%， 对标海外巨头是德科技，同时推进全球销售体系的不断完善。多措并举，推动 公司人均创收的稳步提升，规模效应凸显。

科技创新“淘金铲”面向千亿蓝海，国产替代东风已至。电子测试仪器是生产 力工具，助力科技“掘金”，通用仪器占据主流，IT 和通信为主要下游应用方 向。2025 年全球通用电子测试仪器行业市场规模约 172 亿美元，国内市场占 比约 1/3，射频类仪器和示波器是核心品类。芯片技术（宽带差分探头放大器 芯片、模拟前端芯片、专用信号处理芯片）水平决定高端示波器工作性能，木 桶效应显著。全球电子测试仪器行业由国外巨头主导，CR5 接近 50%，面对 技术管制，国产厂商向高端突破唯有自强。我国电子测试仪器行业起步较晚， 但国产化东风正劲，由于关乎科技创新突破，国内厂商迎来政策红利期。

对标全球龙头 Keysight，短中长期成长路径清晰。1）短期：高精度产品降维 打击，重塑中低端市场格局。公司 HDO 系列经济型产品搭载 12bit 高精度芯 片，在中低端市场具有差异化和成本优势；2）中期：自研芯片持续迭代，高 端产品突破封锁，多产品矩阵推进。公司 2020 年已推出具有 5GHz 带宽的自 主化最高端示波器 DS70000，预计 2023 年推出 13GHz“仙女座”芯片组， 未来仍将持续突破；同时，基于多产品矩阵带来解决方案的输出能力不断提升， 强化行业 know-how 和客户粘性。3）长期：注入软件和服务，加速商业模式 转型。借鉴是德科技的成长，我们发现“产品+软件+服务”是扎根高端市场必 经之路。2021 年是德科技软件与服务收入占比已超 1/3，ARR 超 10 亿美元， 占比超过 20.2%，展示出极强的客户粘性。未来随着公司硬件产品软件化，持 续积累行业 Know-how，推动软件收入占比提升，有望实现跨越式成长。