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振华风光（688439）研究报告，特种模拟电路龙头，充分受益下游需求增长。特种行业模拟老牌龙头，技术迭代行业领先。振华风光前身为国营第四四三 三厂，拥有 50 年集成电路研制和生产历史。公司产品主要包括信号链和电源管 理产品，其中放大器为公司主要收入来源，2021 年占总营收占比达到 58%，同 时公司也是国内高可靠放大器产品谱系覆盖最全面的厂家之一。技术实力方面， 公司共有研发人员 100 人，在研项目 128 项，主要产品均已迭代至二代或三代 水平，当前公司放大器、轴角转换器、接口驱动、电源管理等产品型号达到 160 余款，技术达到国内领先水平。

业绩持续亮眼，在手订单饱满。公司业绩持续维持快速增长，2021 年实现 营收5.02亿元，同比增长38.97%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长67.80%。 1H22 实现营收 4.01 亿元，同比增长 49.67%，实现归母净利润 1.65 亿元，同 比增长 48.62%。订单方面，公司 2020 年末和 2021 年末在手订单分别为 4.39 亿元和 10.07 亿元，下游订单饱满。同时公司不断提升自研芯片占比，2021 年 自研芯片金额占产品销售金额比例达到 31.20%，同比提升 14.64pct，当前公司 自研储备产品型号 82 款，约占公司现有产品型号 50%。随着公司产品迭代和自 研芯片比例的提升，1H22 毛利率达到 80.91%，同比提升 7.15pct。

下游需求旺盛，国产化机遇期来临。振华风光下游主要客户为航空工业集团、 航天科技集团、航天科工集团等，2021 年前三大客户占应收比例为 76%，公司 产品广泛覆盖下游特种领域，需求增长较快。此外，国内模拟芯片国产化率较低， 据公司招股书，2020 年我国模拟芯片自给率仅为 14%，当前我国特种行业电子 产业链逐步完善，国产化程度不断提升，公司作为国内高可靠放大器产品国产化 的核心承制单位，业绩有望持续增长。