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江河集团（601886）研究报告：国内幕墙行业龙头，打造BIPV新增长曲线。国内幕墙龙头，在手订单充沛。公司在国内幕墙行业综合排名第一，旗 下主要平台江河幕墙 2021 年营收规模达到 106.8 亿元，稳居行业第一， 远超第二名；且幕墙业务毛利率居于同业中上水平，彰显品牌力和成本 控制能力。2017-2021 年 5 年间，公司营业收入 CAGR 为 6.4%，2021 年实现营收 207.9 亿元，同比增长 15.2%；其中，江河幕墙收入 CAGR 为 9.0%，净利润 CAGR 达到 27.1%，实现快速增长。截至 2022 年上半 年，公司幕墙与内装合计在手订单 344 亿元，是 2021 年营收的 1.7 倍， 充分保障未来业绩增长。

积极布局 BIPV，打开全新成长空间。我们预计到 2030 年国内 BIPV 年 投资规模将达到 2860 亿元，2021-2030 年 CAGR 为 9.1%，为公司带来 增量市场空间。公司在 BIPV 领域积极布局，并取得初步成果：1）积极 向上游光伏组件产业链延伸，今年 5 月在湖北省浠水县开始投建 300MW 的 BIPV 异型光伏组件生产基地，预计于 2023 年中期投产。2）自主研 发的 R35 屋面光伏建筑集成系统，解决了彩钢瓦寿命短、易漏水的痛点。 3）今年上半年，光伏建筑项目累计中标金额达 6.13 亿元，实现突破； 光伏建筑项目确收 5351 万元，贡献毛利 1310 万元，毛利率 24.5%，显 著高于传统幕墙和内装主业 16.8%的综合毛利率。

内装板块业绩将迎来见底回升。公司室内装/设计饰板块已成为第二大盈 利贡献板块，归母净利占比约 50%。但 2021 年受下游地产客户爆雷产 生的减值影响，内装出现大幅亏损。该因素将在今年逐步消除，内装业 绩有望见底回升。