科思股份(300856)研究报告:防晒剂龙头,提价兑现、盈利优化.pdf
- 上传者:一树梨花
- 时间:2022/08/12
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科思股份(300856)研究报告:防晒剂龙头,提价兑现、盈利优化。导语:科思股份为防晒剂龙头企业,短期受益于提价逻辑兑现及上游成本下降, 盈利能力逐步兑现,而凭借公司在技术、规模及资质优势,未来通过产能提升将 承接市场需求,长期持续丰富矩阵拓展新增长。
防晒需求精细化,合成香料应用多元。(1)防晒领域:全球防晒市场成熟、规模 基本稳定在 100-125 亿美元;中国市场高速增长,11-21 年 CAGR 达 10.4%至 167 亿元,疫情短期影响有限。预计 2021-2026 年全球防晒市场 CAGR 为 8.0%、中 国为 9.6%,①存量恢复-出游需求带动;②增量提升-抗光老意识驱动,衍生出对 防晒剂的多元需求,多款国货防晒产品共同做深市场。下游拉动上游防晒剂领域 的增长,且行业升级迭代趋势明显、更凸显安全性,国内化工公司较海外公司的 竞争力逐渐提升。(2)合成香料领域:终端市场主要用于食用、日用领域,全球 香精香料市场持续增长,市场高度集中,四大巨头历史悠久,研发实力雄厚,中 国的市场受益于消费升级趋势快速增长,当前格局分散仍处于发展早期阶段。
科思股份:防晒剂龙头、领先的合成香料生产商。经过 20 年的成长,公司形成了 防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块,股权结构集中且 管理层具备丰富的化工经验,但公司在 2017-2019 年实现了防晒剂领域超 20%的 市占率,业务受到疫情短期影响,核心竞争力表现为:(1)生产技术端:行业综 合技术要求较高、影响生产效率,科思股份积累了百项核心技术且每年持续对新 产品、新工艺研发投入,通过 IPO 募资持续巩固研发能力。(2)产品管线端:核 心产品包括传统防晒剂、新型防晒剂及美白类活性成分,完整产品线满足客户需 求,积极储备新型防晒剂 P-S、EHT、PA 等,创造防晒剂行业新增长点。(3) 客户资质端:国际法规及客户审核成为行业两大门槛,而科思具备完善的质控体 系,技术良好且质量稳定,进入帝斯曼、德之馨、亚什兰等多家国际化妆品原料 商采购体系,并与帝斯曼深度合作开发新型防晒剂。
未来发展:短期提价+中期产能释放+长期横向扩矩阵。(1)短期提价:2021 年 受到原材料价格、海运费价格上涨,公司盈利能力承压明显,从 21Q4 起逐步提 价并在 22Q1 有所兑现,盈利能力环比提升,预计 22 年业绩将有明显改善。(2) 中期产能释放:当前的厂房、设备难以满足订单增长需求,阿伏苯宗 2017-2019 年产能利用率接近 100%,公司新产能释放将带来业绩新增长点。(3)长期扩矩 阵:化妆品新规下,合规安全成为监管重点,龙头企业优势明显,科思进行多领 域开发工艺,横向扩展产品业务单元,在新产品及新品类布局提供未来增量。
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