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潮宏基（002345）研究报告：时尚珠宝品牌扩张成果逐步兑现，向上弹性充足。珠宝消费“人货场”的重构正在进行中，时尚珠宝大有可为。横向 比较行业集中度，2020 年中国珠宝品牌 CR10 约 25%，相比居民文化传 统及消费习惯相似的中国香港（56%）、日本市场（49%），我国珠宝 品牌集中度长期仍有较大提升空间，且近两年疫情背景下，行业尾部出 清加速。从供给端来看，本土传统珠宝品牌多数溢价能力较低，年轻品 牌依托差异化定位与产品设计创新、品牌打造提升溢价能力；需求方面， 终端消费时尚化、年轻化趋势突显，出于悦己需求选购黄金珠宝越来越 普遍，产品应用场景拓宽至自我奖赏、祈福开运、纪念人生高光时刻等， 尤其是强国潮 IP 属性的珠宝首饰大受年轻客群追捧。观察中西方首饰发 展历程，我们发现我国珠宝消费正在从追求黄金纯度过渡到追求产品工 艺、文化的新阶段，时尚 K 金饰品有望重新焕发活力。

东方文化时尚珠宝标签鲜明，品牌成长迎国潮崛起机遇催化。公司 较早进入“时尚珠宝”领域，坚持以东方文化为根基、以原创设计及质 量工艺领先行业。“CHJ 潮宏基”新品开发多年专注自家国潮主线，以 东方文化元素与现代时尚相结合，以原创设计与非遗工艺的现代应用引 领中国珠宝时尚潮流，形成了鲜明的产品印记。历年推出的具有中国元 素的系列产品“凤影”、“鼓韵”、“京粹”、“国色”、“祥扣”、 “善缘”、“花丝糖果”等常销不衰。近年随着市场黄金热潮的兴起， 公司在保证 18K 优势工艺的基础上，延伸开发出 5G 黄金、古法黄金、 铂金产品，区别市场厚重的传统款式，推出轻巧、时尚感较强的产品并 引入 IP 产品，通过黄金时尚化提升公司业绩。凭借长期打造的东方文化 时尚珠宝品牌，公司已积累一批年轻时尚、极具消费力的用户群体，2021 年会员复购贡献收入占总收入比重约 45%。

以先进的数字化建设为基础，公司自 2020 年起调整渠道策略切入 轻资产运营快车道。2019 年收缩外延并购、回归主业以来，公司加速数 字化转型，以数字化建设赋能公司业务全流程、零售全渠道，2020 年背 靠持续深化、赋能业务的数字化建设，公司开始主动调整渠道策略，在 保持自营店数量较为稳定的基础上加速加盟代理业务扩张，预计未来 3-4 年拓展至 2000 家门店，有力支撑业绩增长。

随着女包业务经营改善，公司商誉减值风险逐步降低。“FION 菲 安妮”近两年通过品牌形象、产品设计以及渠道的年轻化，将核心客群 从 35-50 岁成功下降到 25-40 岁年龄层。分渠道来看，2021 年 FION 线 上销售表现突出实现 85%同比高速增长，线下从百货模式探索过渡到购 物中心，现已在购物中心开出近百家门店，门店运营质量逐步提升。随 着年轻化策略的顺利推行及前期商誉风险的释放，后续商誉减值风险逐 步降低，女包业务困境反转可期。