中炬高新（600872）研究报告：稳中求变，制胜舌尖.pdf

中炬高新（600872）研究报告：稳中求变，制胜舌尖。中炬高新：聚焦调味，业绩稳健，位居行业前列。公司是国内最早推出高鲜酱油的 企业之一，经过二十多年的发展，成功从高新园区开发企业转型为酱油领域龙头。 公司聚焦调味品行业，拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌，从华南走向全国，从 酱油单一品类向大食品拓展，业绩保持稳健发展，2016-2021 年公司收入 CAGR 为 10.13%，归母净利润 CAGR 为 15.41%。2021 年公司总营收 51.16 亿元，份 额位居酱油行业前三甲，是为数不多拥有全国渠道网络的调味品企业之一。

产品端：领衔高鲜，定位中高端，潜力品类持续扩张。公司在高鲜酱油领域深耕多 年，定位中高端，积淀产品和品牌优势。以酱油为主业，公司纵向推进产品结构升 级，把握细分功能需求及消费升级趋势，横向跨品类以完善大食品矩阵，鸡精和食 用油作为第二梯队发展正盛，其他调味品中料酒和蚝油等赛道高景气，公司顺势 而为，产品增长潜力充足，作为第三梯队共驱业绩增长。

产能端：循序渐进，定增勾勒蓝图。公司产能利用率一直保持在 95%以上，预计 2023 年公司能实现产能 170 万吨，其中酱油产能近 80 万吨，食用油产能近 30 万 吨，产能扩张支撑销量持续增长。2021 年 7 月公司发布定增预案，拟扩产 300 万 吨，冲刺调味品第一梯队，于 2032 年达到 470 万吨总产能，其中酱油产能达 230 万吨，预计达产后新增年销售收入 204 亿元。

渠道端：深耕下沉提速全国化，多措并举攻坚餐饮端。公司分层级加速推进全国 化渠道建设，提出：稳步发展东南沿海主销区，重点提升中北部地区，加速开拓西 南区域，逐步推进西北市场开发。2021 年末公司地级市开发率达到 92.3%，区县 开发率达到 60.0%，2022 年有望达到地级市全覆盖。公司重点攻坚餐饮渠道，2021 年餐饮渠道营收占比已超过 25%，主要措施包括：主打中高端的连锁餐饮，培育 专做餐饮的经销商，推出面向餐饮端的高性价比产品，面向厨师精准营销。