中炬高新研究报告：凝心聚力再次起航.pdf

中炬高新研究报告：凝心聚力再次起航。中炬高新：管理改善，赋能增长。股权之争结束，董事会换届完成，火炬 集团“失而复得”，再次成为大股东。我们认为其管理心态与宝能入局前 必然大不相同，将更加珍惜与重视中炬这一优质资产。短期将稳定经营队 伍，市场化选聘专业管理团队，中长期有望引入战投并逐步剥离地产、聚 焦主业，管理改善可期。公司当前渠道也是轻装上阵，调味品本是好赛道， 厨邦也有很强的品牌基础，改革红利值得期待，未来业务发展将继续沿着 全国化和餐饮渠道两条道路扩张。1）全国化：经销商队伍和销售人员数量 持续增加，加快全国渠道覆盖，已取得初步成效。2）餐饮渠道：大包装产 品线更加丰富，疫情后继续加大餐饮扩张。

主业盈利：成本回落，效率优化，盈利有望回升。火炬集团回归，鼎晖也 作为一致行动人介入，期待新团队上任后强化成本、费用管控，提高效率， 公司利润率得以提升。作为影响成本最主要的原材料，大豆价格今年以来 持续回落，上半年毛利率中已有体现，预计下半年和明年成本红利更明显。 对标海天，公司销售费用率和管理费用率都还有很大优化空间，尤其是员 工成本方面，后续精细化管理有望带动人均产出增加，摊薄费用率。

地产业务：价值百亿，等待剥离。公司拥有 1600 亩尚未开发的商住用地， 位于岐江新城片区中山站北侧，地理位置优越。根据中山市自然资源局规 划以及附近房价情况，我们估算这部分土地价值 108 亿，假设采用政府收 储的方式剥离，预计公司可收回 77 亿。倘若剥离，公司不仅可以更聚焦调 味品主业，现金弹药也更加充足，或可加速业务扩张。