中炬高新（600872）研究报告：价值闪耀，静待涅槃.pdf

上传者：老*
时间：2022/06/15
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中炬高新（600872）研究报告：价值闪耀，静待涅槃。调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确 1）调味品：2020 年我国调味品行业出厂规模约 3300 亿，受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级，调味品行业有望长期持续量价齐升，未来 3-5 年行业有望保持 10%左右的增长；2）酱油行业：2020 年出厂规模约 600 亿，将由量驱转至价驱，且我国酱油行业 CR3 仅 33%，长期看集中度仍存较大提升空间。

高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道，构建公司核心竞争力

1）高性价比大单品&产品矩阵铸就产品力：①公司把握消费升级趋势，创新推出高鲜酱油新品类，2010-2012 年公司美味鲜营收 CAGR 为 25.8%，远超海天味业和加加食品（CAGR3 分别为 9.3%/8.9%）；②实行单品聚焦战略，高品质+ 中等价格体现高性价比，厨邦酱油系列自 2003 年前后推出，2015 年销售额突破 10 亿，2020 年规模为 14 亿元，成为酱油行业的超级大单品；③公司成功放量鸡精粉和食用油为第二第三品类，并实行“1+N”多品类发展战略，全面升级产品矩阵，目前产品全系列 SKU300+件，覆盖面仅次于海天。

2）百年底蕴&体系化营销策略打造厨邦品牌力：“厨邦酱油”是根基深厚的 “中华老字号”，超级广告语+绿格子符号+地推为主的营销方式使得公司形成精准且成体系的营销策略，目前厨邦品牌知名度已经深入人心，2020 年获得中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。

3）深耕零售渠道&强经销商团队构建渠道力：①厨邦中高端定位及高品质特性符合家庭端的需求，公司匹配产品策略发力零售渠道，目前公司零售端占比为 75%，其中商超渠道和流通渠道占比分别为 31%/44%；②公司立足华南，逐步推进省外扩张布局全国化，全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力+优秀的经销商团队+稳定管理充分激励，截至 2021 年末中炬经销商数量为 1702 家，地级市和县级市开发率分