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三安光电（600703）研究报告：全球LED龙头，加速扩张化合物半导体业务版图。全球 LED 龙头，大力发展化合物半导体业务：三安光电成立时以 LED 芯片业务为核心发展方向，20 余年来公司不断积累技术能力和研发实 力，全产业链布局并持续扩张产能，在全球 LED 产业价值链优势地位 稳固。为开拓新的市场，公司积极调整战略定位，打造一站式的半导 体化合物平台型公司。2014 年，三安光电设立三安集成电路有限公司， 正式切入电力电子、射频和光通讯应用领域。集成电路板块业务发展 快速，产品已经在 5G 网络、移动终端、新能源、光通信等诸多新兴应 用中大批量交付和应用，在职员工数量从 2018 年的 800 人增长到目前 的 5000 多人，公司营收 2016 年仅 1700 多万元，2021 年已实现营收 22.31 亿元，未来随着泉州三安砷化镓、滤波器以及先进封装产线、湖南碳 化硅全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，公司营收规模有望持 续扩大，加速公司向化合物半导体高端领域转型。

新能源领域需求旺盛，碳化硅行业处快速增长前夕：碳化硅物理特性 优良，耐高温、高压、高频，是高压平台下功率器件的首要选择。在 高续航和快充的市场需求下，新能源汽车由 400V 向 800V 架构升级趋 势已成大局，以碳化硅为材料的功率器件优势明显，未来随着电池、 器件成本的降低，经济型电动车也有望搭载高压方案。据 CASA 预测， 到 2025 年新能源汽车中 SiC 功率半导体市场预计将以 38％的年复合 增长率增长。合理假设 2025 年碳化硅器件渗透率 30%，年均价格降幅 10%，碳化硅功率器件仅在全球新能源车主驱领域市场空间预计可达 181.97 亿元。国内光伏发电市场持续维持高景气度，据国家能源局数据， 2021 年我国光伏发电量为 3259 亿千瓦时，同比增长 25.1%，占总发电 量比重 3.9%，截至 2021 年我国光伏市场新增装机 54.88GW，累计装机 量为 306GW，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位。碳化硅功率 器件可提高光伏逆变器发电效率，提高光伏逆变器使用寿命，可减小 逆变器的体积和重量。新能源领域需求旺盛，打开碳化硅市场，行业 处于快速增长前夕。

公司客户推进顺利，加大投资大幅扩充产能：2021 年报披露，公司 碳化硅二极管在 2021 年新开拓送样客户超过 500 家，出货客户超过 200 家，超过 60 种产品已进入量产阶段，光伏逆变器阳光电源、古瑞 瓦特、固德威、科士达等国内前 20 大客户均已进入；碳化硅 MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计 及测试，车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破，公司的砷化镓射频出货产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、 WIFI 等应用领 域，客户累计近 100 家，公司的滤波器 SAW 和 TC-SAW 产品已开拓 客户 41 家，其中 17 家为国内手机和通信模块主要客户，已成功进入 国内手机 ODM 企业及国内外智能手机的供应链。公司产能将大幅扩 张，湖南三安，砷化镓射频产能将扩充到 3 万片/月，滤波器将扩充 到 500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到 3 万片/月、硅基 氮化镓产能扩充到 0.4 万片/月，光技术产能扩充到 2600 片/月，随 着产能不断释放，经营业绩有望持续改善。