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新益昌（688383）研究报告：LED固晶机龙头受益Mini LED增长，布局半导体打开更大市场。公司概况：LED 固晶机龙头，2021 年业绩大增。公司成立于 2006 年，以电容 器测试装备起家，后推出 LED 固晶机，并升级 Mini LED 固晶机，逐步拓展半 导体封装、锂电池设备等产品，2021 年实现营收 11.97 亿元，过去 3 年 CAGR 为 19.63%。从收入占比来看，2021 年 LED 固晶机/半导体固晶机/电容器老化 测试设备/锂电池设备/配件占比分别为 57.99%/ 17.96%/17.39%/2.59%/3.76%。 公司 LED 设备已成功供应国星光电、三安光电、兆驰股份、鸿利智汇等国内知 名客户，并与境外厂商三星、亿光电子等保持友好合作；电容器设备客户覆盖 艾华集团、江海股份等知名客户；半导体领域与晶导微、灿瑞科技、扬杰科技 等知名公司保持良好合作。未来，我们认为公司短期将受益 Mini 爆发带来的业 绩弹性，开启新一轮成长；公司通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长 期受益国产替代趋势，我们预计公司未来三年营收 CAGR 为 20%。

固晶机主业：LED 固晶机迎来业绩拐点，布局半导体打开更大成长空间。公司 主营的固晶机主要应用于 LED/IC/分立器件等领域，用于芯片封装中的固晶环 节，公司系国内市占排名第一的固晶机厂商，全球固晶机市场占比 6%，仅次于 ASMPT 和 BESI。整体看，我们认为公司在固晶机领域龙头地位稳固，有望凭 借自身优势受益 Mini 行业成长及半导体国产替代趋势，预计未来三年营收 CAGR 为 22.10%。

1）LED 固晶机：公司在全球/国内 LED 固晶机市场份额分别约为 29%/70%+， 国内客户覆盖超 9 成，市场地位稳固，稳定贡献业绩。Mini LED 在 2021 年 步入商用元年，2022 年起加速渗透，行业资本开支提升下设备优先受益， 我们测算 2025 年 Mini LED 固晶机市场规模约 34.05 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 40.23%，其中预计 2025 年 Mini LED 背光/直显固晶机市场规模分 别为 26.54/7.51 亿元。公司陆续推出封装 Mini LED 的三联体/六联体固晶机， 良率达 99.999%，领先行业，中短期有望带来巨大业绩弹性。

2）半导体固晶机：Yole 预测 2024 年全球半导体固晶机市场规模将达 10.83 亿美元，2018-2024 年 CAGR 为 7.42%，目前市场由国外大厂主要垄断， 封测设备国产化率整体不足 5%。公司半导体固晶机营收从 2017 年的 0.09 亿元增长到 2021 年的 2.15 亿元，大陆晶圆厂先后扩产趋势下，未来有望带 动下游设备需求放量，我们预计公司该业务未来三年营收 CAGR 为 40.90%。

3）焊线机：2018 年全球/国内焊线机市场规模约 16/4 亿美金，其中国内 LED 焊线机 CR3 为 82%，半导体焊线机 CR3 为 98%，市场集中度高，但国产 化率不足 1%。2021 年，公司收购开玖布局焊线机，打造“固晶+焊线+测试 包装”的完整封测产品矩阵，发挥协同优势提升附加值。我们预计未来开玖 营收有望进一步增长。

固晶机之外：超级电容器逐步渗透，研发锂电设备受益行业成长。1）电容老化 测试设备：为公司起家业务，目前行业龙头地位稳固，公司有望保持市场份额 稳定，预计未来三年电容器业务营收 CAGR 为 11.64%，同时超级电容测试设 备占比有望提升，预计毛利率保持 25%+；2）锂电池设备：公司以卷绕机切入 锂电设备市场，目前已供货路华集团，未来有望拓展品类实现高成长性，我们预计板块未来三年营收 CAGR 为 21.64%。