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烘焙食品行业研究：燎原成势，焙火生香。中国烘焙市场在经历疫情影响后重回稳健增长，关注食品服务端的增长潜力，预计 2021-2026 年 CAGR 有望回升至接近 8.5%。零售端市场增长预计将继续价增为主，而食品服务端渗透率 提升逻辑仍强。从产品类型看，过去 5 年中面包和糕点的销售 CAGR 高于行业整体水平，甜 点混合增速较慢。对比美、日、英、韩等国家以及中国香港地区，中国内地的烘焙食品消费总 量仅次于美国，但人均消费仅略高于韩国，低于其他国家和地区。未来中国烘焙食品行业在人 均消费量、平均售价等方面预计会遵循美国、日本的路径发展，包装化率可能会持续提升。品 类和渠道上，中短期内糕点主导、专营店销售的模式难以大幅改变，但多元仍是可期待的方向。

需求稳中有变，居家消费兴起

烘焙行业已经形成相对稳定清晰的需求特点，疫情的影响之下，也孕育了居家消费的新机会。 1）人群特征：中国烘焙食品的消费者主要是女性，普遍为年轻人；烘焙食品消费购买频次已经 相对较高，价格带主要集中在 20-40 元。2）地域特点：烘焙门店在高线城市的占比有所提升， 南部、东部沿海省份相对发达；整体看，下沉市场仍有挖掘空间。3）疫情影响下，烘焙居家消 费增加，尤其是原料或半成品自制烘焙的需求迎来显著增长；此外社区团购飞速发展，在疫情 的催化下市场规模进一步增长。

产业分工明确，赛道各有优劣

烘焙食品产业链可分为上游原辅料、中游成品/半成品生产、下游销售三大环节。1）上游原料 构成稳定，烘焙食品的主要原料为面粉、甜味剂和油脂，其中油脂类（棕榈油）今年来价格上 涨明显，但从期货价格来看已经有回落趋势。2）中游工厂专业生产模式效率更优，A 股上市的 烘焙食品企业主要集中在中游及下游环节，冷冻烘焙的成长性较好，烘焙原料和下游门店的效 率较高。3）下游烘焙门店销售仍是主要渠道，中国烘焙门店规模受疫情影响有所减少，但连锁 化率逐渐提升；总体而言，烘焙行业的创新变化较快，对产业链生产企业提出了更高的要求。

为什么看好冷冻烘焙赛道？

冷冻烘焙是未来烘焙食品市场中最具成长性的赛道之一。美国 1949 年只有 3%的面包店使用 冷冻烘焙食品，到 1961 年就快速增加到 39%，2018 年北美地区的冷冻烘焙渗透率已超过 80%。 中国冷冻烘焙的渗透率相比之下仍明显偏低，大约在 10%~11%左右。与预包装产品和手工现 烤产品相比，冷冻烘焙集合了两者的主要优势，同时弥补了大部分不足，具备健康安全、保质 期长、操作简单三大优点。以欧睿的数据为测算依据，2021-2026 年中国烘焙食品市场规模有 望保持 8%以上复合增速，推算中性预期下冷冻烘焙出厂额在 2026 年有望接近 300 亿元。

龙头公司有望享受行业红利

目前 A 股上市的烘焙企业中，主营业务含有冷冻烘焙食品生产的主要为立高食品和南侨食品。 立高食品作为冷冻烘焙的龙头企业，短期需求、成本压力逐步缓解，后续季度有望迎来环比改 善。长期视角看，产能、渠道及研发三管齐下，公司有望迎来量价齐升。