口子窖（603589）研究报告：斟一杯口子，敬改革，再出发.pdf

口子窖（603589）研究报告：斟一杯口子，敬改革，再出发。公司是徽酒领军企业，渊源始于春秋，拥有独特的兼香风味白酒酿造工 艺。经过多年深耕，公司稳稳扎根 100-300 元中高端价格带，并正在向 300-800 元次高端挺进。21 年，公司实现营收 50.29 亿元，同比 +25.37% ； 归 母 净 利 17.27 亿元，同比 +35.38% ； 22Q1 营 收 同 比 +11.80%，归母净利同比+15.53%，稳健成长。

渠道改革进行时，创新品支撑深度分销

1）渠道改革进行时：公司渠道模式正在从“大商制”向“大商+深度分 销”结合模式改革，既通过口子窖系列经典大单品，发挥大商制在团购渠 道的优势，又通过创新大单品的开发，打通深度分销模式。 2）经典大单品：对于口子 5 年/6 年/10 年/20 年、小池窖等经典大单品， 重点由已建立长期稳固合作的区域大商开发，构建稳固基本盘。 3）创新大单品：公司开发了初夏、仲秋、兼香 518 等创新大单品，横跨 200-600 元价格带，顺应安徽消费升级趋势，开发深度分销渠道，同时也 支撑区域大商成长。

品牌护城河稳固，核心团队与股东利益高度一致

1）品牌护城河稳固：口子窖拥有独特的兼香风味白酒酿造工艺，对应专 门的国标《地理标志产品 口子窖酒》（GB/T 19328-2007），通过精准营 销，叠加兼香型的差异化风味，在消费者心中打下深深文化烙印。 2）核心团队与股东利益高度一致：公司前十大股东中，多位为公司现任 高管，与公司实控人徐进先生、刘安省先生共同成为一致行动人，多位高 管拥有中国酿酒大师、一级酿造师、一级品酒师等资质，核心团队不仅专 业实力强劲，且与股东利益高度一致。

安徽经济好，徽酒挺进次高端

1）安徽经济好，支撑白酒价格带升级。2021 年，安徽省 GDP 总量 42,959 亿元，同比+8.30%，近 5 年 CAGR 达 11.97%；人均可支配收入达 到 3.09 万元，同比+9.97%，近 5 年 CAGR 达 9.10%。经济高速增长，固 定资产投资热度高，消费持续升级，为白酒价格带升级提供了有力支撑。 2）徽酒强势，从中高端挺进次高端。根据酒食新消费数据，徽酒在安徽 市场销售规模超 230 亿元，市场份额达 66%。2021 年口子窖在徽酒品牌 中市占率为 11.65%，仅次于古井贡酒。当前安徽白酒市场中 300 元以下 产品占比近 75%，消费升级驱动主流价格挺进次高端。