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宏观经济-美国通胀的另一个视角：通胀“宽”度已达1980年。去年以来，发达经济体的通胀快速上升，达到近三四十年来新高。但读数高 只是通胀严峻形势的一面（通胀高度），另一面是涨价范围扩大（通胀宽度）。 通胀由窄变宽的观察视角一：CPI 细分项同比的分布重心明显右移，从右移 幅度看，能源>食品>核心商品>核心服务。相比于 2019 年四季度，最新 5 月 数据显示，美国、欧元区（挑出德国和意大利单列，两者具有代表性，分别是 欧洲经济龙头和吊车尾的代表）、日本的价格分布重心明显右移：能源项目分 布普遍从小于 2%区间上移至 20%以上，食品项目分布普遍从 0~4%上移至 6~14%，核心商品项目分布普遍从 0~2%上移至 4-10%，核心服务项目分布普 遍从 0~2%上移 2~6%（日本核心价格分布重心右移幅度较小）。

通胀由窄变宽的观察视角二：去年以来，同比涨幅超过 2%（央行通胀目标） 的 CPI 与核心 CPI 项目的比例均大幅提高。

从整体通胀看，美国 CPI中价格涨幅超过 2%的项目比例从 2019年 12月的 38% 上升到今年 5 月的 84%，欧元区的该比例从 22%上升到 77%，德国的从 36% 上升至 78%，意大利的从 12%上升至 56%，仅日本的从 41%降至 33%。从核 心通胀看，2019 年 12 月至今，核心 CPI 中价格涨幅超过 2%的项目比例，美 国的从 39%升至 80%，欧元区的从 25%升到 71%，德国的从 33%升至 73%， 意大利的从 13%升至 50%，仅日本的从 43%降至 24%。 拉长时间看，当下欧元区、德国和意大利的上述比例已创有数据以来的新高； 美国 CPI 中涨幅超过 2%的项目比例（90%左右）已接近或达到 1990 年代初期 和 1980 年代初期的峰值，涨幅超过 5%的项目比例达到 1990 年代初期的峰值 （60%左右），与 1980 年代初期（90%以上）则还有 30 多个百分点的差距。

通胀宽度与高度的关系

（一）各经济体通胀宽度与高度的关系。1970 年代以来，美国通胀宽度与高度的相关性呈“先升后降再升”的过程， 2000 年以来逐渐下降，但疫情后快速上升；同时通胀宽度的粘性大幅增强。 欧元区和德国的通胀宽度与高度的相关性、通胀宽度的粘性在疫情后也快速上 升。日本通胀宽度与高度的相关性呈缓慢下降趋势，疫情后也未有改变，通胀 宽度的粘性变化也不明显。

（二）通胀越高、越宽，通胀超预期的概率越大。鉴于数据可得性，以美国近二十年的数据为例，在通胀上行、通胀变宽的时期， 通胀读数超预期（彭博一致预期）的概率越大，比如在 2003-2006 年、2007-2008 年、2010-2011 年、2021 年至今。金融市场隐含波动率的情况也侧面验证了这 一点。1990 年以来，通胀上行、通胀变宽的时期，美债和美股的隐含波动率 大多也会上升，通胀越超预期，金融市场的波动会放大。

（三）美联储更关注通胀的高度还是宽度？ 毫无疑问的是，在通胀高度和宽度之间，美联储最关注的是通胀高度。1996 年美联储确定了 2%的通胀目标，但通胀宽度的概念并不见诸于美联储的官方 文本中。但相比于通胀高度，通胀宽度更能反映经济主体的定价行为和通胀 预期变化。就 1970-1980 年代的经验看，通胀宽度能够抵消部分美联储反通胀 的政策努力。