慕思股份（001323）研究报告：床垫掘金，健康睡眠文化传播者.pdf

上传者：九阳神功
时间：2022/06/25
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慕思股份（001323）研究报告：床垫掘金，健康睡眠文化传播者。床垫行业龙头，高端睡眠解决方案提供商。公司系中国床垫领军品牌，健康睡眠文化传播者。2018-2021 年公司营收 CAGR 为 26.7%，归母净利润 CAGR 为 46.9%。经公司测算，2022Q2 公司营收中值为 18.05 亿元（同比+15.2%），归母净利润中值为 205.9 亿元（同比+8.4%），疫情影响下业绩稳健增长。

存量将至，我们预计 2030 年市场规模达 1444 亿元（10 年 CAGR 约 10%）。床垫作为高毛利标品，具备品牌溢价，因此厂商、渠道盈利能力领先，商业模式属家居行业最优。考虑床垫置换频率领先，预计 2023 年存量市场规模超新房市场规模，2030年床垫市场规模达1444亿元（10年CAGR 约 10%），存量房/新房需求分别为 928 亿元/516 亿元（10 年 CAGR 分别为 14%/5%）。

马太效应显著，国内行业进入整合期。目前千亿规模赛道 CR5 仅 24%（美国为 70%），中国床垫龙头对产品+品牌+渠道协同性、全面性能力的要求相较于同一时期的海外龙头更高，且消费升级趋势对产品丰富度提出更高要求，龙头在行业整合中深化内功修炼，产品&渠道&品牌共振向上，看好市占率加速提升。

慕思：高端形象入人心，产品&渠道齐发力。1）营销：公司营销投入力度领先行业，成功打造出五大贯穿全年的 IP 活动；聚焦中高端客户圈层，通过举办演唱会、邀请流量明星等方式提升品牌影响力；同时 360°金管家服务打造优质客户口碑，2020 年和 2021 年终端管理费（圣诞节回馈客户）分别同比增长 18.5%和 11.6%；2）渠道：公司线下经销商管理细致、体系完善，门店拓展加速，2021 年专卖店数量较 2020 年末+1400 家至 4900 家；电商渠道持续发力，2021 年公司在天猫、京东平台官方旗舰店收入分别同比+35.9%、+68.7%；直供渠道欧派贡献 80%收入，占比持续提升；3）产品：公司重视产品研发设计，智能生产增强成本控制能力，2018-2021 年公司平均床垫生产人工成本占比为 7.34%（同期喜临门平均为 7.39%），单位生产成本 CAGR 为-5.2%；且受益于品牌溢价，公司产品单价具备竞争力。

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