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煤炭行业2022年度中期投资策略：疫后修复接棒海外通胀，能否续谱煤炭春秋华章？2022 年受俄乌冲突影响，欧盟、美国、英国、日本等均宣布了对俄煤出口的制裁措施。通过跟 踪近期各国港口煤炭进口量高频数据，可发现 4 月制裁措施落地以来，欧洲、日本等国家和地 区均一定程度的减少了俄煤进口量。俄乌冲突也加剧了全球能源紧张态势，海外煤价在二季度 仍然高涨，国内外煤价倒挂明显。受此影响，我国煤炭进口量或难以得到较大补充，而俄煤受 运力掣肘影响短期内难以大量运至我国，因此我国煤炭进口总量或出现短缺情况。若国内产量 释放不及预期，煤炭供给或存在硬性缺口，从而支撑煤价在高位震荡。

疫后经济加速复苏有望支撑煤炭需求

疫后经济复苏是否会使得煤炭需求加速增长？通过对比 2020 年疫后经济复苏现状，我们发现， 2022 年疫后修复对煤炭需求的支持作用有望更为强烈：1）本轮疫情封控范围较 2020 年更广 更大，疫后经济恢复或需要更强烈的刺激措施，因此若地产基建投资增速较强，或将使得三季 度煤炭需求较为可观；2）疫后恢复期所处季节不同。动力煤方面，2020 年疫后恢复期落在动 力煤消费淡季，叠加当时煤炭库存整体高位，因此动力煤需求复苏并不明显，而 2022 年疫后 恢复期大概率会在动力煤消费旺季时期，因此即使来水较好，当前电厂日耗或也将逐渐复苏。 焦煤方面，由于 2020 年整体处在去产能时期叠加澳煤进口仍未被限制，因此焦煤价格承压。 然而 2022 年疫后恢复期焦化厂产能整体处于净增阶段，受澳煤进口限制仍存叠加焦煤库存偏 低影响，因此预计 2022 年焦煤疫后复苏期表现也将较 2020 年更好。3）国外宏观环境不同。 2020 年国内外煤价并不存在明显倒挂，我国煤炭进口量仍较大；然而 2022 年受俄乌冲突影 响，全球能源紧缺下国内外煤价倒挂持续时间较长，我国煤炭进口量有所缩减，因此海外煤炭 进口不足或一定程度上也使得我国煤炭供给总量偏弱。

后市展望：经济复苏渐进，化工用煤及焦煤有望表现更强

动力煤方面，考虑到需求向上、供给压力仍存，因此三季度动力煤价或有支撑。标的方面，短 期来看，由于化工用煤受限价政策影响较小，因此兰花科创、山煤国际等原料煤占比较大公司 业绩向好；此外，由于兖矿能源在海外拥有较为可观的煤炭资产，该部分资产的定价或基本不 受国内政策的影响且有望持续受益于海外能源危机带来的煤价中枢上行，因此兖矿能源同样值 得关注。而从中长期来看，受益于动力煤长协中枢价提升，主要动力煤龙头企业业绩有望高位 稳定，此外，高分红也助力公司估值提升，推荐关注中国神华、中煤能源、陕西煤业等龙头标 的。炼焦煤方面，我们认为“稳增长”的大背景下焦煤的现货价格及主要公司业绩有望深度受 益，同时考虑到长协为主的销售模式更利于相关上市公司业绩的可预见性和可持续性的兑现， 叠加 2022E 业绩相对应的低估值及高股息，推荐关注炼焦煤核心标的：山西焦煤、冀中能源、 盘江股份、平煤股份及淮北矿业。