巨星农牧（603477）研究报告：逆势扩张的川渝种猪龙头.pdf

上传者：N******
时间：2022/06/13
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巨星农牧（603477）研究报告：逆势扩张的川渝种猪龙头。重组聚焦生猪养殖。巨星农牧前身为振静股份，2020 年 7 月完成重组后确定了以生猪养殖为主，稳健发展饲料、皮革、商品鸡养殖的战略定位。2021 年，公司共出栏生猪 87 万头（同比增长 177%），其中种猪销量占比达 10%；生猪养殖业务在公司的收入及毛利占比分别达 60%和 83%。2021 年底，公司的基础母猪存栏量在全国排第 21 名、在川渝地区排第 4 名，是川渝地区的种猪龙头企业。

底部信号纷现，猪价反转可期。从母猪产能、猪价绝对值、养殖盈利和猪饲料销量四个维度来看，猪价的周期底部或已显现，22H2 猪价反转可期，预计 22Q3 养殖盈利有望反转。参考历史经验及行业的现金流现状，我们判断猪价见底并不意味着产能见底，母猪产能去化或有短期波折、但预计要到 2022 年年底或 2023 年上半年才会触底，周期弹性仍然可期。

出栏结构+育肥成本双优，规模逆势加速扩张。目前公司母猪存栏已超 10 万头、且仍在稳步扩张，育肥舍年出栏产能约 200 万头、年底或超 300 万头，同时资产负债率低、员工储备充足，有望实现出栏规模的逆势扩张。我们预计 2022/23/24 年公司出栏量分别为 150 万头/270 万头/400 万头。受益于种猪体系优势及非瘟防控优势，公司在上一轮周期中凭借高种猪销量占比和低育肥成本实现了优于行业的头均盈利水平（平均头均盈利高达 590 元），未来有望通过加强非瘟防控、提升养殖效率等途径继续改善成本，维持头均盈利优势。