巨星农牧（603477）研究报告：养殖翘楚，扬帆起航.pdf

巨星农牧（603477）研究报告：养殖翘楚，扬帆起航。公司概况：西南地区领先的生猪养殖企业。巨星农牧有限公司的产业历程起源可 以追溯到 1995 年成立的五星饲料公司，2007 年正式进军生猪养殖行业，通过 与 PIC、PIPESTONE 等深度合作，公司引进了全球一流的育种和养殖管理技 术。2020 年通过振静股份资产重组上市，并不断扩产能，目前已发展成为西南 地区领先的生猪养殖企业。公司在川渝等区域拥有 41 家子公司，业务涵盖生猪 养殖、肉鸡养殖、饲料业务以及皮革业务。2021 年公司实现营收 29.83 亿元， 同比+107.26%，归母净利润 2.59 亿元，同比+102.84%，生猪出栏 87.1 万头， 同比+176.5%。

养殖行业：供需格局逆转，周期景气可期。生猪养殖行业讲求规模经济，长期来看， 行业核心竞争力仍将回归到育种、精准营养、生物安全等驱动的成本优势以及管 理能力支撑的成长性，规模化程度在中国仍有较大提升空间。周期叠加外力，猪 价呈现 3-5 年周期性波动。当前来看，伴随着去年 6 月以来能繁母猪的持续去 化以及需求旺季逐步到来，生猪供需形势已发生逆转，周期景气可期，预计本轮 猪价涨幅有望达 25 元/公斤。

种源优势叠加管理优秀，头均利润领先行业。公司深度合作 PIC（全球知名种猪 企业），种猪优势明显，各项生产指标领先（据 PIPESTONE 披露巨星农牧合 作猪场近两年 PSY 基本已在 28 以上），而通过与 PIPESTONE 合作，公司从 选址建设、设备配置、生产操作等方面引入全套养殖理念和生产技术体系。种源 优势叠加领先的生产运营管理，公司拥有行业最好的母猪群体（四阴母猪），成 本优势明显，头均利润 2020-2021 年连续两年居行业第一梯队。展望后续，随 着产能利用率以及生产管理水平的提升，公司成本或仍有下行空间。

资金稳健，募投项目支撑产能快速扩张。公司秉承“立足四川，布局全国”的生 猪养殖发展策略，不断推进千万级别产能建设目标。我们判断，截至 2021 年底， 公司已拥有近 10 万头母猪产能，超 200 万仔猪产能。随着 2022 年德昌、古蔺 等项目的推进，我们预计 2022 年底母猪产能或达 15 万头，稳步支撑公司 2022/2023 年实现 150/265 万出栏规划。公司资金稳健，发行可转债募集的资 金已到位，将有效支撑公司产能扩张。